环保行业深度跟踪：固废迈入存量时代 重视行业整合机会

　　核心观点：
　　建议关注：（1）设备类：聚光科技、美埃科技、景津装备等；（2）固废：瀚蓝环境、光大环境、海螺创业、三峰环境；（3）水务：北控水务集团、洪城环境等；（4）再生资源：赛恩斯、朗坤环境等。
　　重视固废行业相关公司并购整合带来的投资机会。本周固废行业收并购事件进一步取得积极的进展。（1）瀚蓝环境：公司拟通过全资子公司“瀚蓝固废”与“高质量基金”以非公开协议增资方式，共同向“瀚蓝佛山”增资40.2 亿元用于后续收购粤丰的资金需要。根据最新公告，该事项已于2024/8/7 获得佛山市国资委批复同意。从产业角度看，“瀚蓝环境”、“粤丰环保”为立足广东的固废龙头，项目区域重合度高，可在一体化（环卫、资源化）、供热等业务拓展上协同；从投资角度看，根据公司深度报告《百亿级收购启动，固废白马迈入新征程》中测算，若私有化粤丰落地，预计公司稳态利润可达21.4 亿元。当前市场对于固废行业平均PE 为13x，若以此为估值参考，则瀚蓝环境对应当前市值的空间约36%（不含粤丰）/60%（含粤丰）。（2）军信股份：根据最新公告，对于公司收购仁和环境一事，证监会已同意公司向“湖南仁联”等个人及机构发行共计1.06 亿股股份用于购买资产，同时募集其他配套资金不超过7.68 亿元。从产业角度看，仁和环境在长沙市内拥有1 万吨/日在运+1600 吨/日筹建垃圾中转产能及1200 吨/日在运+360吨/日筹建餐厨垃圾处理产能，为军信股份垃圾焚烧主业的上游环节。
　　若收购完成公司有望实现固废一体化，形成强协同；从投资角度看，仁和环境承诺2024-2027 年净利润不低于4.16/4.36/4.58/4.75 亿元，对应2024 年PE 为8.38x，收购估值合理。未来伴随产能投产EPS 仍有增厚空间。
　　重视运营类资产潜在的“业绩+股息+估值”三重收益空间。（1）业绩：
　　依靠在手项目的爬坡，我们预计未来2~3 年仍有10%左右业绩增长收益。（2）股息：根据Wind，当前固废龙头分红比例仅为30%左右，较水务龙头动辄50%以上的分红比例尚有较大提升空间。（3）估值：运营期下的固废、水务公司应使用DDM/DCF 估值法进行定价，许多现金流稳定、股息回报稳定的运营环保公司可能具备估值提升的潜力。
　　投资建议。（1）设备类：设备更新改造需求释放，关注聚光科技、美埃科技、景津装备；（2）高股息：水务、固废资产利润稳定，资本开支收缩、自由现金流转正，关注瀚蓝环境、光大环境、海螺创业、三峰环境、北控水务集团、洪城环境；（3）再生资源类：以旧换新政策打开市场空间，期待渠道改善，关注大地海洋、英科再生、赛恩斯、朗坤环境等。
　　风险提示。订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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