乐歌股份(300729)点评：24H1业绩点评：业绩符合预期 看好H2利润率回升！

　　公司公告24H1 业绩，业绩表现符合预期：24H1 公司收入24.27 亿元，同比＋44.6%，归母净利1.60 亿元，同比-63.9%，主要系23H1 有大额非经收益，扣非归母1.07 亿元，同比＋29.9%。24Q2 收入13.06 亿元，同比＋48.1%，归母净利0.80 亿元，同比＋74.0%，扣非归母0.66 亿元，同比＋6.5%，表现符合预期。
　　海外仓：收入高增，盈利规模效应持续释放。24H1 收入8.51 亿元，同比＋130%，其中24Q2 收入4.6 亿元，同比约129%。公司尾程价格优势明显，年初竞对涨价边际挤出大客户到公司，能够匹配仓库面积的扩张，24H1 公司提前完成全年规划，承接增量需求，24H2 旺季有望继续扩仓，运营优化提供收入弹性。库容率有序提升带来盈利规模效应，24Q2 毛利率15.6%，环比＋2.6pct。后续随自建仓库逐步投入运营提供利润率弹性。
　　品牌出海：独立站表现稳健，新平台有序放量。24H1 收入9.15 亿元，同比＋20%，其中24Q2 收入同比＋17%，略有降速，主要系亚马逊竞争加剧。分平台：1）独立站：24H1收入3.69 亿元，同比＋21%，好于整体；独立站UE 模型更优，24H1 占品牌出海收入比重达到40.3%（2023 年为37.9%），推动净利率提升；2）亚马逊：24H1 收入4.92 亿元，同比＋16%；3）其他平台：24H1 收入0.54 亿元，同比＋69%，主要系拓展Tiktok 等新平台。
　　海外ODM：补库逻辑持续兑现。24Q1 订单高增，逐渐在Q2 转化为收入，24Q2 收入同比超30%；24Q2 订单同比预计仍有双位数，支撑后续增速。
　　内销：仍处于营销破圈阶段，2024 年预计减亏。24H1 收入同比回落。内销仍处于品牌投入和消费者教育阶段，公司积极搭建线下渠道，通过经销方式布局线下体验店；但全年外部消费环境未有明显改善。展望后续，2024 年品牌营销投入缩减，预计能盈亏平衡，贡献利润弹性。
　　费用率稳中有降，看好24H2 毛利率回升。24Q2 毛利率31.4%，同比-3.1pct，环比＋0.1pct，主要系海运费维持高位，长协覆盖有限。费用率稳中有降，24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别16.6%/4.4%/3.1%/1.1%，同比-4.1/-0.1/-0.9/+1.2pct。看好24H2净利率回升，一方面后续海运费回落提供跨境电商弹性；另一方面随电商旺季来临，海外仓加速爬坡，优化净利率。
　　持续分享全球升降桌渗透率提升红利，盈利能力步入上行通道。品牌已经具备自然引流能力，跨境电商利润率随独立站占比提升优化，海外仓规模效应强化。
　　我们维持2024-2026 年经营性利润预测3.47/4.87/6.32 亿元，当前市值对应经营性PE 为13X/9X/7X，维持“买入”评级！
　　风险提示：亚马逊价格战超预期、海外需求不及预期、国内市场拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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