贵州茅台：24 年半年度业绩亮眼 增长稳健

【公司 2024 年半年度报告披露重要财经信息】2024 年半年度公司营业总收入达 834.51 亿元，同比增长 17.56%，营业收入 819.31 亿元，同比增长 17.76%，归母净利润 416.96 亿元，同比增长 15.88%。其中，2024Q2 营业总收入 369.66 亿元，同比增长 16.95%，营业收入 361.55 亿元，同比增长 17.31%，归母净利润 176.30 亿元，同比增长 16.10%。盈利能力方面，2024 年上半年公司销售毛利率/归母净利率分别为 91.76%/49.96%，同比-0.04pcts/-0.72pcts，销售/管理费用率分别为 3.14%/4.60%，同比+0.62pcts/-0.80pcts。2024Q2 公司销售毛利率/归母净利率分别为 90.68%/47.69%，同比-0.12pcts/-0.35pcts，销售/管理费用率分别为 4.00%/4.80%，同比+0.74pcts/-0.95pcts。分产品看，2024 年上半年茅台酒收入 685.67 亿元，同比增长 15.67%，系列酒营业收入 131.47 亿元，同比增长 30.51%。2024Q2 公司茅台酒收入/系列酒收入分别为 288.60 亿元/72.11 亿元，同比增速分别为+12.92%/+42.52%，系列酒增长亮眼且 Q2 增速进一步提升，公司已形成产品矩阵大单品格局。分渠道方面，2024 年上半年公司直销/批发代理收入分别为 337.28 亿元/479.86 亿元，同比+7.35%/+26.50%，占比分别为 41.28%/58.72%，直销收入占比较去年同期-4.03pcts。2024Q2 直销/批发代理实现营收 144.09 亿元/216.62 亿元，同比+5.85%/+27.40%，占比分别为 39.95%/60.05%，直销收入占比较去年同期-4.52pcts。“i 茅台”App 2024 年上半年实现营收 102.50 亿元，同比+9.76%。盈利预测与投资建议，公司上半年营收和利润稳健增长，预计完成 24 年收入目标大概率。调整后预计公司 2024-2026 年归母净利润 869.37/1002.38/1162.15 亿元，同比增长 16.33%/15.30%/15.94%，对应 EPS 为 69.21/79.79/92.51 元/股，8 月 12 日收盘价对应 PE 为 21/18/16 倍，维持“增持”评级。但存在消费复苏不及预期、政策、宏观波动等风险因素。