万华化学(600309)：收入产销稳健增长 积极践行现金分红

　　公司发布半年度业绩，24H1 营收970.7 亿元（同比+10.8%），毛利率16.4%（同比持平），归母净利润81.7 亿元（同比-4.6%）；其中Q2 营收509.1亿元（同比+11.4%，环比+10.3%），毛利率15.3%（同比-0.1 pct，环比-2.3pct），归母净利润40.2 亿元（同比-11.0%，环比-3.4%）。公司宣布中期分红每股0.52 元（含税），共计分配利润总额约16.33 亿元。
　　点评：
　　聚氨酯板块销量同环比提升。公司聚氨酯板块H1 销量269 万吨（同比+14%），营收354.6 亿元（同比+8.2%），毛利率28.0%（同比-1.1pct）。
　　Q2 聚氨酯板块销量为138 万吨（同比+11.3%，环比+5.3%），营收179.5亿元（同比+5.2%，环比+2.6%）。据百川盈孚，国内Q2 纯MDI、聚合MDI、TDI 均价为18817/17141/14801 元/吨（同比-0.5%/+11.8%/-17.8%，环比-7.2%/+6.1%/+11.3%）。上半年全球聚氨酯行业需求保持增长态势，部分海外装置出现供应波动，纯苯价格持续高位，对聚氨酯产品价格产生推涨效应。公司福建MDI 装置技改扩产、TDI 装置有效产能增加、烟台聚醚新装置投产，聚氨酯板块产销量同环比增长明显。
　　石化板块仍然承压，新材料板块迅速成长。公司H1 石化板块营收为395.7亿元（同比+9.5%），毛利率4.5%（同比+2.2pct）。6 月公司对外发布环评拟对100 万吨/年乙烯装置进行乙烷进料改造，江南造船已在今年4 月和7 月向公司交付了两艘 VLEC 船。H1 新材料板块营收129.8 亿元（同比+15.2%），毛利率17.0%（同比-5.1pct）。6 月公司年产18 万吨己二胺项目顺利投产，HDI 产业链配套更加完善；6 月一期年产20 万吨POE 项目投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化正在推进。
　　投资建议：公司作为全球聚氨酯龙头，凭借产能和成本优势，将充分受益于聚氨酯需求逐步恢复，加之公司新材料业务不断放量，公司业绩将保持稳健增长。考虑聚氨酯下游需求恢复较弱，我们调整24-26 年归母净利润分别为174.9/200.2/234.7 亿元（之前为195.6/222.2/246.0 亿元），对应PE 分别为13X/11X/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，项目投产不及预期，下游需求不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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