海外能源启示录之美国市场:电能市场弱化周期 辅助服务增收稳盈

2024-08-14 07:55:03 和讯  广发证券郭鹏/姜涛/许子怡
  核心观点:
  发电业务:盈利脱钩燃料周期,供需确定利润空间。2008 年美国页岩气革命开始,天然气供给的增加叠加燃气发电低建造成本等优势下,天然气发电迅速挤占燃煤发电份额,并于2015 年成为第一主力电源,2022 年末天然气发电量占比已达43%、燃煤发电降至16%;同时风光发电亦有序发展,截至2022 年末风光发电量占比升至14%左右。伴随高波动的新能源占比陆续提升,美国电力市场改革完成经济性向可靠性的转变。以PJM 市场为例,发电盈利可拆分为发电量+机组容量两部分,电价顺燃料周期调整及电力供需平衡后,测算发电利润率处于2~4%(度电0.1-0.3 美分);容量部分伴随低建造成本的天然气发电增加后,当前度电增厚在0.9~1.2 美分。伴随美国市场逐步完善,2009-2015 年卡尔派电力(2018 年私有化退市)EBITDA 利润率稳定在22%。
  辅助服务:风光高比例强化辅助服务需求,备用调频收入倍增。美国并不单独运行调峰市场,主要利用电能量现货交易完成调峰服务,而备用、调频服务结算价格均考虑电能市场机会成本的影响。以高风光接入比例的CAISO 市场为例,风光发电占比突破15%后,2016、2017 连续两年气电备用+调频收入翻倍增长,当前气电备用+调频收入折至度电约稳定在0.1 美分/度;测算对调峰至50%负荷的气电机组实际形成了约1~1.5 美分/度的削峰补偿。我们总结深度调峰盈利的三因素:(1)峰谷价差拉阔:2016 年至今CAISO 市场峰谷价差由102%增至250%;(2)燃料价格下行:低负荷运行将造成气耗提升,低燃料成本缩小单位变化;(3)峰价时段增多:单位时间调峰补偿力度加大。
  我国启示:电改推动综合辅助服务千亿空间,关注新能源送出及消纳突出地区。2 月辅助服务电价纲领性文件落地,提出半年内各地上报“实操方案”,预计落地在即。我们测算2030 年综合辅助服务市场空间3880亿元,火电作为辅助服务提供主体,势必显著受益。我们认为,有望出台较高补偿的省份可能主要位于新能源的送出或消纳中心:送端而言,2024 年上半年青海、甘肃等15 个省市区风光发电量占比超15%;受端来看,保消纳、保供电双重压力的省份,会更有动力提升辅助服务补偿标准,如非水可再生能源消纳责任持续提升的江苏、浙江等。同时参考CAISO 调峰市场对低效机组的出清,预计大容量机组有望充分受益。
  辅助服务落地在即,火电商业模式革新、绿电有望建设加速。辅助服务落地加速火电三部曲,关注高ROE+高分红+低估值兼备的华电国际H、浙能电力、华润电力、广州发展,高股息申能股份,高成长国电电力、皖能电力,低估值中国电力,关注灵活性改造青达环保;绿电龙头三峡能源、龙源电力等。
  风险提示。改革不及预期;煤价超额上涨;绿电装机进度低预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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