迎驾贡酒(603198)：洞藏势能强劲引领结构优化 24Q2业绩增长超预期

　　事件：公司发布2024 半年报，24H1 实现营业总收入37.85 亿元，同比增长20.44%；实现归母净利润13.79 亿元，同比增长29.59%；实现扣非归母净利润13.66 亿元，同比增长32.65%。单季度看，2024Q2 单季度实现营业总收入14.61 亿元，同比增长19.04%；实现归母净利润4.66 亿元，同比增长27.96%。
　　洞藏延续高增势头，带动产品结构优化提升，省内市场销售稳固。1）分产品结构看， 24Q2 中高档白酒/普通白酒营收分别达10.69/3.13 亿元，同比分别增长25.0%/6.5%，中高档白酒营收占比提升3.5pcts 至73.2%，洞藏系列势能延续，带动产品体系优化提升。2）分区域来看，24Q2 省内/省外地区总营收分别为9.16/4.65 亿元，同比分别增长22.9%/15.3%。截至2024年半年报发布日，公司经销商数量省内/省外分别为779/644 家，相较于24Q1分别净增长29/4 家。公司深耕省内核心市场，环六安、合肥等重点市场逐步拓展，省内基本盘销售稳固拉动增长。
　　业绩持续超预期释放，费率优化显著带动净利率同比提升2.2pcts。公司24H1 实现毛利率73.57%，同比增长2.6pcts，24Q2 毛利率71.15%，同比上升0.6pcts，洞9 自点率及动销表现良好、洞16/20 持续铺货，带动产品结构持续优化，淡季维持结构提升趋势。从费率端看，24Q2 销售/管理/研发费用率分别为10.00%/3.42%/1.18%，分别同比-2.0/-0.6/-0.4pcts，期间费用率合计同比-3.4pcts，公司费用投放较为克制，营销管理费用精细化管理下，费率优化显著。综上，24Q2 归母净利率31.88%，同比提升2.2pcts，利润连续24Q1、24Q2 两个季度超预期释放。
　　洞藏系列产品矩阵稳固生命周期释放，省内外市场望持续渗透加深。公司核心聚焦洞藏系列发展，加强价格管理，实现洞藏系列产品份额的持续提升，渠道反馈洞6、洞9 核心产品自点率、开瓶率反馈较优，拉动基本盘增长及结构提升，同时持续赞助省内群星演唱会等营销活动巩固品牌形象与核心产品露出。组织架构端，公司调整区域布局，扁平化“3+2”营销管理架构清晰，优化薪酬与考核机制，费率管控及投放谨慎，聚焦安徽、江苏、上海核心市场，卡位大众价格带，有望延续高质增长，盈利空间望进一步打开。
　　盈利预测与投资建议： 我们预计2024-2025 年公司实现营业收入82.08/98.34 亿元，同比增长22.2%/19.8%；2024-2025 年预计实现归母净利润29.19/36.24 亿元，同比增长27.6%/24.2%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品结构升级不及预期；居民消费力不及预期；宏观经济风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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