新华都(002264)：白酒线上销售蓬勃发展 头部运营平台壁垒持续加深

　　白酒线上销售规模维持高增，公司618 白酒数据表现亮眼奠定全年强势增长。我们认为，酒类（尤其白酒品类）自2020 年后线上化发展处于加速过程中，24 年618 年中大促虽属白酒消费淡季，但大促流量助力白酒线上表现仍然亮眼，京东618 期间白酒品类GMV 同比增长约30%，根据久爱智行数据显示，在2024 年中大促期间，主流电商平台中白酒销售额近百亿，同比增长39%（618 全网商品交易总额7987 亿元/同增约15%，白酒品类远超平均），5-6 月白酒整体线上销售额约198 亿，同比增长73%。公司层面，新华都作为头部运营平台，618 期间赋能头部白酒品牌GMV 同比增长50%+，定制白酒大单品系列销售突破8 万箱，奠定全年强势增长，此外，公司于2024 年6 月新增合作京东西凤酒旗舰店，后续头部品牌拓店+品类资源拓展+开发品加深合作将共同驱动长线增长。
　　高质价比成为核心需求，下沉市场望持续贡献增量。从消费者行为趋势看，我们认为，1）高质价比需求正盛，品质大众口粮酒、性价比突出的单品销售表现较优：2024 年约60%的消费者预算在1000-3000 元之间，且有10%用户计划消费超5000 元，整体预算较为充足，同时72%的消费者希望在大促期间购买的产品“物美价廉、物有所值”，质价比需求凸显。2）乡县市场用户增量较大，下沉市场蓝海空间待挖掘：当前整体平台流量见顶阶段，新增用户群体为各平台及厂家抢夺的主要客群，据统计，618 期间淘宝/京东/拼多多/抖音/快手五大平台新增用户中，分别有61%/60%/60%/57%/59%来自于三线及以下城市，乡县市场仍具较大用户增量红利。
　　中小酒类主播、运营平台加速出清，头部优质运营商壁垒持续加深。长期来看，我们认为酒类线上的强势发展将加速传统无核心客群的终端的淘汰，同时在平台监管趋严下，酒水线上销售由粗犷增长转向规范化运营，运营商资质加强管理，行业加速淘汰出清。在平台对店铺保证金、货源授权资质、主播规范化管理加严下，许多中小酒类主播、达人因很难拿到知名品牌授权、公域转私域成本上升、平台管控升级等加速淘汰，在新兴渠道之中具备官方授权、布局物流仓储、具备资金优势的专业运营商将更具优势，行业集中度有望持续提升。公司差异化产品体系+强供应链优势+强数据分析共筑核心壁垒，强势增长可期。
　　盈利预测与投资建议：公司作为酒类电商第一股，双重股权激励计划发布，3 年净利润目标符合增速30%成长性凸显，乘势酒类线上扩容趋势，强运营和供应链能力有望带动公司业绩快速增长。我们预计公司24-26 年营业收入分别38.9、49.5、61.0 亿元。归母净利润分别为2.7、3.5、4.4 亿元。
　　当前股价对应24 年P/E 为13X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：零售环境疲软的风险；市场竞争加剧的风险；电商平台经营波动的风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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