万辰集团(300972)：收入高增 规模效应助推盈利能力不断向好

　　事件：公司发布2024 年半年度报告，24H1 实现营收109.15 亿元，同比增长392.45%，实现归母净利93.46 万元，同比增长116.77%，扣非归母净利亏损308 万元，同比减亏568 万。24Q2 实现收入60.85 亿元，同比增长318.30%，归母净利亏损530 万元，同比减亏5290 万元，扣非归母净利亏损506 万元，同比减亏5541 万元。
　　量贩零食收入高增，盈利能力不断向好。24H1 量贩零食实现营收106.74亿元，同比增加447.78%，剔除计提的股份支付费用后实现净利润2.80 亿元。受益于规模效应，24H1 毛利率为10.87%，同比提升3.01pct，销售费用率环比下降，Q1、Q2 量贩零食业务剔除计提的股份支付费用后的净利率分别为2.50%、2.72%，盈利能力环比提升。截止24H1 门店数量为6638家，与23 年底相比净增1912 家，门店扩张保持较快增速。
　　Q2 为食用菌行业淡季，收入利润有所承压。24H1 食用菌实现收入2.41 亿元，同比下滑10.03%，其中金针菇实现营收1.81 亿元，同比下滑10.91%，毛利率为-15.58%，同比下降32.59pct，真姬菇实现营收0.41 亿元，同比下滑4.61%，毛利率为26.46%，同比提升3.01pct。24H1 食用菌利润总额亏损4670 万元。
　　规模效应凸显，管理费用率大幅下降。24Q2 期间费用率为8.44%，同比下降3.83pct，其中销售费用率为4.86%，同比下降0.53pct，管理费用率为3.42%，同比下降2.98pct，研发费用率为0.02%，同比下降0.05pct，财务费用率为0.14%，同比下降0.26pct。
　　经营不断向好，收回少数股权增厚归母净利。公司门店数量保持快速增长，行业头部地位巩固，不断强化供应链优势，注重品牌建设，提升组织精细化管理水平，规模提升驱动盈利水平不断提升。近日公司公告收回部分子公司少数股权，增厚归母净利，其他子公司少数股权也有望陆续收回提升归母净利水平。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为266.04/421.63/545.94 亿元，分别同比增长186.26%/58.49%/29.48%，预计公司2024-2026 年实现归母净利润1.66/3.92/6.27 亿元，分别同比增长300.09%/136.20%/60.02%，对应24-26 年PE 为27.6/11.7/7.3X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：门店拓展速度不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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