中信建投：两部门对锑等物项实施出口管制 锑战略价值提升

智通财经APP获悉，中信建投(601066)证券发布研报指出，商务部、海关总署决定对锑等物项实施出口管制，或部分影响相关产品出口，且后续海外锑产品生产将受资源、技术、产能建设三重限制。近期锑供给偏紧态势不变，且进入8月下旬，光伏玻璃、阻燃剂需求有望复苏，叠加出口需求，锑价有望上涨。此外，锑资源的战略价值已被国家层面所认可，叠加锑资源的天然稀缺属性，以及对于军工、民生的重要意义，锑相关标的的估值中枢有望上移。

中信建投主要观点如下：

锑：8月15日，商务部、海关总署发布公告称，为维护国家安全和利益、履行防扩散等国际义务，经国务院批准，决定对锑等物项实施出口管制。公告自2024年9月15日起正式实施。

一、锑资源战略价值进一步凸显，权益端估值中枢上移可期

6月22日国务院公布的《稀土管理条例》第31条中指出：“对稀土之外的其他稀有金属的管理，国务院相关主管部门可以参照本条例的有关规定执行。”前述条例其实已是本次公告的先兆，而此前美欧日等多国早已将锑列入战略资源，2022年美国国会甚至曾讨论对锑等物资进行战略储备，此次出口管制更是表明锑资源的战略价值已被国家层面所认可。此外，由于锑资源的天然稀缺属性（全球储采比16年，中国仅5.8年），以及对于军工、民生的战略意义，锑相关标的的估值中枢有望上移。

二、此次出口管制或影响相关产品出口数量较大，且后续海外锑产品生产将受资源、技术、产能建设三重限制

根据本次公告内容，共6类锑相关产品及金锑冶炼分离技术受出口管制影响。国内锑相关产品出口主要系未锻轧锑（本次公告中限制的氧化锑产品其纯度须大于等于99.99%，实际出口的锑的氧化物大部分并非99.99%纯度），2018年至今，未锻轧锑出口量基本在0.5-1.3万金属吨波动，2021-2023年出口量分别为1.1、1.1、0.5万金属吨。此外，除物料外，金锑冶炼分离技术同样受出口管制影响，由于目前海外大部分锑矿均为金锑伴生矿，且此前大部分海外锑矿均系先进口至国内冶炼，制成产品后再出口。因此，即便有原料供应，海外仍将面临冶炼技术、产能建设等多重限制。

三、价格推演：看涨

供给偏紧态势不变，且即使俄矿进口问题得到解决，短期也大概率只会是小批量进口，且后续能否大规模进口不确定性仍较大。更重要的是需求端，进入8月下旬需求有望复苏，（1）组件排产恢复将带动玻璃等辅材受益。（2）“金九银十”下游需求好转，阻燃剂补库箭在弦上。（3）抢出口需求：目前海外供需较之国内更紧，因此距出口管制正式实施的1个月内，海外其实是更为迫切的一方，抢出口需求将极为旺盛。

风险提示：

1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024年全球GDP增速为2.6%，2025年为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。