雪天盐业(600929)：Q2营收增长放缓 盈利同比改善

　　事件：公司披露24 年半年报：24 年H1 公司实现营收30.18 亿元，同比+2.71%；归母净利润3.29 亿元，同比-1.3%；扣非归母净利润2.67 亿元，同比-14.3%。
　　其中，24Q2 营收14.62 亿元，同比+1.75%；归母净利润1.42 亿元，同比+12.16%；扣非归母净利润1.28 亿元，同比+1.06%。公司Q2 营收增长放缓，利润迎来改善，H1 整体平稳收官。
　　纯碱等Q2 有所承压，而小包盐持续升级、放量，同时氯化铵增长较好分业务看， Q2 公司各类盐/ 纯碱/ 烧碱/ 氯化铵业务营收分别同比-5%/-9%/+6%/+152%，其中纯碱业务主要受市场价格压力影响较大，而对于食盐业务，公司持续推进高端化、全国化战略，H1 小包盐销量增速16.4%，其中省内中高端小包盐同增16.05%，省外小包盐同增16.46%。分渠道看，Q2 直销/经销渠道分别同比-19.6%/+28.2%，其中直销下滑主要系公司深化渠道改革并将直配客户调整给大型配送商；分区域看，Q2 省内/省外营收分别同比-43.9%/+25.3%，对应经销商数量分别-2093/+1681 家，主要系渠道改革所致。
　　Q2 毛利率、净利率整体有所改善
　　具体而言，Q2 公司毛利率为29.94%，同比+1.76pct，主要系公司推动食盐高端化同时持续优化成本结构等，例如公司实现纯碱氯化铵双吨直接生产成本同比-10%以上。费用端整体有所抬升，Q2 四项费率合计同比+2.45pct，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/+2.82/-0.33/-0.1pct，其中管理费率抬升主要系职工薪酬、折旧与摊销、信息维护费同比增加所致。此外，Q2 公司归母净利率为9.71%，同比+0.9pct，而Q2 公司扣非归母净利率为8.76%，同比-0.06pct。
　　上半年经营平稳收官，“盐+食品、化工、新能源”布局持续深化公司以盐为轴、持续进化，并通过内生、外延双轮驱动，持续深化“盐+食品、化工、新能源”的产业布局。尽管H1 纯碱主业受市场价格压力等影响增长承压，但需求支撑有望拉长本轮周期；而且公司纯碱产能集中在华南、西南片区，覆盖区域存在460 万吨纯碱外采需求，公司积极扩产同时深化成本优势；预计衡碱项目投产后将提振整体业绩表现。另一方面，公司食盐业务持续推进高端化发展与小包盐全国化扩张，H1 进度符合预期，预计H2 保持省内加速结构升级，省外持续全国化扩张的趋势。最后，公司持续推动新能源战略。
　　盈利预测与投资建议:考虑到Q2 营收增长放缓，我们下调了盈利预测，预计24-26 年归母净利润为7.5/8.5/9.6 亿元（原24-26 年为7.8/8.8/10 亿元），分别同增6%/13%/13%。考虑到公司盐矿资源充沛、治理结构较优，未来可通过内生、外延等实现稳健快增，故维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　盐化工产品价格下行；盐化工板块新增产能不及预期；食盐产品推广及渠道建设不及预期；食品质量安全风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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