迎驾贡酒(603198)：Q2增长彰显韧性 提质增效助利润高增

　　事件：
　　公司于2024年8月 16 日发布 2024 年半年度报告。24H1 公司实现营业收入37.85 亿，同比+20.44%；归母/扣非归母净利13.79/13.66 亿，同比+29.59%/+32.65%。24Q2 公司实现营业收入14.61 亿，同比+19.04%；归母/扣非归母净利4.66/4.64 亿，同比+27.96%/+32.53%。
　　点评：
　　Q2 省内销售收入维持强韧增长，产品结构升级步伐依旧稳健。分区域来看，24Q2 省内/省外白酒销售收入为9.16/4.65 亿，同比+22.88%/+15.34%，安徽省内核心市场增长势能强劲。24Q2 省内/省外经销商环比分别净增加29/4 家至779/644 家，综合营收增速与经销商数量变动，省内发展速度整体快于省外。分价位看，中高档/普通白酒收入10.69/3.13 亿，同比+24.95%/+6.50%，中高档产品营收占白酒业务营收比例提升至77.35%，同比上升2.92pcts。公司聚焦中高端洞藏系列，产品结构持续升级、抢占省内中高端白酒市场份额。24H1 公司实现销售回款38.76 亿，同比增长16.48%；24Q2 末合同负债4.62 亿，同比与环比均略有下降。
　　Q2 毛利率维持上升趋势，内部管理提质增效。得益于产品结构上移，24Q2 公司毛利率延续上升趋势，同比增加0.58pct 至71.15%。费用率方面，公司完善治理结构，强化销售队伍的利润导向，24Q2 销售费用率/管理费用率同比下降1.99pcts/0.60pcts。产品结构升级叠加控费增效下，24Q2 扣非归母净利率同比提升3.23pcts 至31.79%。
　　省内各地级市积极开拓，洞9 实现接力增长，省外着力打造洞藏样板市场。公司以皖中的六安、合肥为基地市场，凭借洞藏系列的势能逐步向皖南和皖北区域辐射，皖中和皖北市场增速较快。洞藏系列销售从洞6向洞9 的升级过渡较为顺利，洞9 增速快于整体，推动洞藏系列内部的结构升级。此外，公司积极开拓环安徽市场，在江苏、上海等地打造外围洞藏样板市场。
　　投资建议：公司洞藏系列的市场份额不断提升，省内外市场持续拓展，预计公司2024-2026 年归母净利润为28.96/36.29/44.74 亿，EPS 为3.62/4.54/5.59 元，对应PE 为14x/11x/9x，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：核心产品销售不及预期，市场竞争加剧，消费需求不振
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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