非银金融行业：上市险企2024年7月保费点评：高基数压力逐渐缓释 关注产品与渠道优化后的价值提升

　　投资要点：
　　事件：A股上市险企披露2024年前7月保费数据。寿险原保费累计同比增速排序为：平安寿险（+6.4%）>中国人寿（+4.4%）>人保寿险（+1.5%）>太保寿险（-2.6%）>新华保险（-6.4%）；财险原保费累计同比增速排序为：太保财险（+7.5%）>平安财险（+4.4%）>人保财险（+4.0%）。
　　7月高基数压力已基本释放，续期拉动效应持续凸显，关注需求释放下的负债端改善节奏。
　　上市寿险2024年7月单月保费同比增速分别为人保寿险（+21.8%）>平安寿险（+17.2%）>新华保险（+11.3%）>中国人寿（+8.3%）>太保寿险（-12.8%），其中太保寿险由于去年同期“炒停售”带来的高基数效应显著（去年7月单月同比增长90%），今年7月单月增长显著承压（v.s.6月+2.3%）；人保寿险单月增速环比有所收窄（v.s.6月+30.1%）但仍保持正增长，其他险企均保持稳健增长，其中新华保险边际复苏态势尤为显著（v.s.6月+3.2%）。
　　我们认为去年预定利率下调带来7月底前的需求释放影响已基本消散，今年监管对于人身险产品预定利率上限的进一步下调，在存款利率持续下行的背景下，仍有望激发居民储蓄与保障需求，保险产品仍具有较高的竞争优势。此外，新单的持续增长也带来续期收入的稳定贡献，例如人保寿险2024年4-7月的单月期缴续期同比增速分别为73%、70%、112%、30%，对总保费的增长有一定的支撑作用。从价值层面来说，预定利率下调缓解利差损风险、多渠道“报行合一”推进提升费差益，产品与渠道的价值率持续优化，后续仍需关注市场需求逐步释放下的保险负债端改善节奏。
　　财险业务边际回暖，关注风险管控强化下的COR边际改善态势。上市财险7月单月同比增速分别为：人保财险（+7.6%）>平安财险（+6.6%）>太保财险（+6.0%），分别较6月单月增速环比+1.5pp/+0.2pp/-2.0pp，其中太保财险边际承压，而人保财险单月表现有所改善。以人保财险来看具体险种发展，7月车险/非车险单月同比增速为+3.9%/+17.4%，均较6月+1.8%/+9.2%的增速转负，其中意健险、责任险的发力推动非车险业务增长（7月单月分别同比+17.5%、+292%），且观察到信用保证险增长规模边际收窄（7月单月同比-48%），体现对高风险业务的管控增强。我们维持前期对财险行业发展趋势的判断，对全年车险增速展望保持中性，非车险业务保持稳健的增长动能，同时在风险减量服务引领下，大型险企COR有望呈现边际改善态势。
　　投资建议：1）寿险负债转型仍在推进，队伍规模下滑幅度边际减弱，产能提升成效显著，我们认为应持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放；2）车险量质齐升逻辑夯实，非车险增长动能强劲、空间广阔，重申财险配置机遇；3）投资端来看，“国九条”明确资本市场新起点，对权益市场展望乐观，长端利率处于历史绝对低位，预定利率下调有望缓解利差损风险。板块处历史低估值区间，重视板块配置机遇，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企。
　　风险提示：新单销售不及预期，长端利率下行，权益市场波动，股权投资计提减值风险，财产险风险减量力度不及预期，政策风险。
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