华鲁恒升(600426)：产销稳步增长 荆州基地逐见效益

　　事件。2024 年8 月22 日，华鲁恒升发布2024 年半年报，上半年公司实现收入169.75 亿元，同比增长37.35%。实现归母净利润22.24 亿元，同比增长30.10%，实现扣非归母净利润22.36 亿元，同比增长32.14%。其中第二季度实现收入89.97 亿元，同比增长42.69%，环比增长12.78%，实现扣非归母净利润11.68 亿元，同比增长27.40%，环比9.36%。公司收入和利润稳步增长。
　　各产品线产销量快速增长，醋酸及衍生物业务显著放量。分业务来看，2024年上半年公司各主要业务产销增长明显。新能源新材料相关产品实现销量123.55 万吨，同比增长28.47%，实现收入83.18 亿元，同比增长18.66%；化学肥料业务实现销量216.50 万吨，同比增长43.50%，实现收入36.44 亿元，同比增长39.88%；有机胺系列产品实现销量28.28 万吨，同比增长14.77%，实现收入12.63 亿元，同比下滑4.97%；醋酸及衍生物产品实现销量75.45 万吨，同比增长148.03%，实现收入20.39 亿元，同比增长145.66%。醋酸业务迅猛增长主要得益于公司荆州项目投产后相关产能的顺利释放。
　　荆州项目效益快速提升，有望成为公司重要利润贡献者。2023 年10 月，公司荆州项目顺利投产，荆州公司当年实现收入12.47 亿元，实现净利润1.55 亿元，经营活动现金流量0.13 亿元。2024 年荆州项目运营效率技术稳步提升，上半年荆州公司实现营业收入37.65 亿元，净利润5.43 亿元，经营活动现金流量6.40 亿元。上市公司持有荆州公司70%股权，该项目投产后效益日益提升，未来将逐步成为重要的盈利点。
　　在建项目持续推进，运行质效稳步提升。截至2024 年6 月底，公司主要现有产能包括20 万吨/年PA6、30 万吨/年己内酰胺、32.66 万吨/年己二酸、20万吨/年异辛醇、60 万吨/年碳酸二甲酯、255 万吨/年尿素、48 万吨/年有机胺、150 万吨/年冰醋酸。目前主要在建产能为20 万吨/年己二酸、52 万吨/年尿素项目，同时还正推进德州本部酰胺原料优化升级、20 万吨/年二元酸项目。公司通过坚持系统挖潜、降本增效、优化工艺降低消耗，全方位提高创效能力。
　　投资建议：公司以合成气平台为龙头，利用多个技术平台，在化肥、有机胺、醋酸及衍生物、新材料等方向形成了“一头多线”的产业布局。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为47.90 亿元、54.42 亿元，61.48 亿元，EPS 分别为2.26、2.56、2.90 元，现价（2024 年08 月22 日）对应PE 分别为10x、9x、8x。我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）新项目建设进度不及预期的风险；2）产品价格下滑的风险；3）煤炭等原料价格上涨的风险。
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