科新机电(300092)：1H24业绩符合预期 产品结构持续优化

　　1H24 业绩符合我们预期
　　公司公布2024 年半年报：1H24 营收7.1 亿元，同比减少7.27%；归母净利润1.0 亿元，同比增长7.12%，受益于公司精益化管理能力提升，公司利润端同比取得较高增长。单季度来看，1Q24/2Q24 营收2.8/4.4 亿元，2Q24 营收同比增长14.7%，公司不断提升生产能力，规模化优势凸显。我们点评如下：
　　天然气化工装备、油气装备毛利率提升显著。1）1H24 公司天然气化工装备/ 新能源高端装备/ 石油炼化设备/ 煤化工设备/ 油气装备营收同比+16.22%/+19.00%/-122.47%/-6.31%/-1.12%，毛利率同比+10.33/+2.72/-8.13/-4.01/+3.39 ppt。2）1H24 综合毛利率达到18.5%，同比下降约4.19ppt，主要因石油炼化装备及煤化工装备营收降低所致。
　　期间费用率管控良好。公司近年来不断调整产品结构，持续聚焦以高端合金等为主的特材类容器产品，提升公司效益。2Q24 公司销售/管理/研发费用率同比分别-0.24/-0.56/-1.03ppt，1Q24/2Q24 净利润率同比+5.61/-0.57ppt。
　　新能源高端装备及天然气化工装备交付节奏顺利。1）按业务来看，1H24 公司来天然气化工装备的营收占比提升至41%，同比提升约8.2ppt。新能源高端装备营收占比提升至34.9%，同比提升约8.1ppt。2）报告期内，公司首台国产化 100 万吨/年甲醇装置合成塔成功交付；油气橇装装备市场份额逐步扩大；在巩固废锅/蒸汽发生器、二级冷等特殊、专有产品的订单基础上，公司在燃气轮机项目上成功突破燃气加热器、空气冷却器等产品的订货，我们预计未来增长趋势有望持续提升。
　　发展趋势
　　高端过程装备产能有望持续提升。压力容器为资金密集型行业，受规模化生产制造能力约束。公司2023Q1 完成5.81 亿元定增发行，基于2022 年底的21,800 吨/年装备产能，设计产能新增 8,400 吨/年（约40%扩充弹性，建设周期1.5 年）。根据公司公告，2024Q1 高端过程装备已经完成建设并投入生产运营。
　　盈利预测与估值
　　受石油炼化板块资本开支下调影响，我们预计24/25 年公司炼化装备营收将下降，因此下调24/25 营收4.5%/4.9%至17.0/21.4 亿元，下调归母净利润5.0%/5.2%至1.8/2.2 亿元，现价对应24/25 年P/E 为14/11 倍。由于近期A股压力容器设备估值下滑，我们下调目标价12%至11.3 元，对应涨幅空间23.2%，维持“跑赢行业评级”，目标价对应24/25 年P/E 为17/14 倍。
　　风险
　　市场竞争激烈风险、单季度盈利能力波动风险。
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