江苏神通(002438)：业绩符合预期 核电订单同比大幅增长 节能环保业务放量

　　事件：公司发布2024 年半年报，24H1 实现营收10.52 亿元，同比增长5.28%，归母净利润1.44 亿元，同比增长14.53%，扣非后归母净利润1.27 亿元，同比增长9.07%，业绩符合预期。
　　二季度业绩稳健增长，毛利率水平持续改善。公司24Q2 实现营收4.82 亿元，同比下降4.1%，归母净利润0.6 亿元，同比增长21.23%。盈利能力方面，24Q2 毛利率约为33.08%，同比提升2.58pct，环比提升2.77pct，销售净利率12.37%，同比提升2.53pct，环比略降2.3pct。
　　神通核能订单同比增长92%，期待核电业务持续放量。分业务来看，公司核电行业营收3.54 亿元，同比增长1%，毛利率38.51%，较2023 年略有下降，主要系不同时期交付产品结构不同所致。核电行业受交付节奏影响，季度间交付量差异较大，下半年通常交付量高于上半年。此外，2024H1 神通核能获得新增订单5.04 亿元，同比2023H1 订单2.62 亿增长92%，核电订单高速增长，景气度持续。
　　节能环保业务实现快速增长，进入收益分享期。24H1 公司能源装备业务实现营收2.25 亿元，同比下降34%，主要受下游需求疲弱影响。冶金行业实现营收2.21 亿元，同比增长32%，扭转2023 年下滑趋势，明显好转。节能环保业务方面，24H1 公司取得营收1.88 亿元，同比增长118%。公司子公司瑞帆节能科技有限公司的主营业务为钢铁行业高炉煤气湿法改干法及TRT 余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理（EMC）。合同能源管理业务是根据客户对能源的需求，提供集前期节能诊断、节能改造设计、中期融资、工程实施运行和后期节能测定跟踪服务为一体的产业，并从客户进行节能改造后获得的节能效益中收回投资和取得利润。经过此前多年深耕及项目推进，公司参与的津西、邯钢项目已经陆续开始分享节能效益，且24H1 公司节能环保业务毛利率约为36.59%，盈利水平较好。
　　投资建议：预计公司2024-2026 年分别实现营收23.5、26.7、29.4 亿元，归母净利润分别为3.15、3.89、4.5 亿元，对应PE 分别为17/13.7/11.9 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期风险，核准不及预期风险，交付不及预期风险，竞争加剧风险
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