钢铁行业周报：淡旺季逐步切换 需求边际回升

　　本报告导读：
　　随着淡旺季切换，需求有望边际回升；行业深度亏损状态下，部分钢企仍在减产检修，市场压力有望逐步缓解。
　　投资要点：
　　需求边际回升，总库存连降 4 周。上周五大品种钢材表观消费量837.07 万吨，环比升36.46 万吨；产量778.94 万吨，环比升0.96 万吨；总库存1641.87 万吨，环比降58.13 万吨。247 家钢厂高炉开工率77.47%，环比降1.37 个百分点；高炉产能利用率84.3%，环比降1.62 个百分点；全国电炉开工率50.64%，较上周持平；电炉产能利用率42.83%，环比降1.07 个百分点。环比来看，随着淡旺季逐步切换，需求环比回升，产量环比小幅上升，但整体周度需求量仍超周度产量，库存维持降库趋势，且上周降库速度有所加快。
　　钢企盈利率环比下降。根据Mysteel 数据，上周45 港进口铁矿库存15,032.52 万吨，环比降2.58 万吨，但仍维持高位水平；基于2024年钢铁供给收缩及全球铁矿增产预期，我们认为矿价中枢将环比下降。上周螺纹、热卷模拟吨毛利115.4、-114.6 元/吨，环比升97.8、升57.8 元/吨；而247 家钢企盈利率1.3%，环比再降3.46 个百分点，创历史新低。在钢企亏损面扩大的背景下，部分钢企仍在减产检修，开工率、产能利用率环比下降，有利于逐步缓解市场压力。
　　需求不必过于悲观，供给存在收缩预期。从需求端来看，地产经过去两年下行，需求占比已降至20%以下，我们预期地产对钢铁的负向拖拽将逐步下降。基建仍有望发挥托底作用，需求仍有一定支撑。
　　制造业维持稳步增长态势，有望对冲地产端用钢需求下行。总体来看，我们预期需求有望逐步企稳见底。从供给端来看，行业自2022Q3整体进入亏损状态，个别钢企出现连续亏损现金流的情况，部分钢企亏损减产。2024 年5 月23 日国务院发布《2024—2025 年节能降碳行动方案》，提出“2024 年继续实施粗钢产量调控”及“到2025年底，钢铁行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，全国80%以上钢铁产能完成超低排放改造”，未来行业供给存在收缩预期。从盈利角度来看，考虑需求趋弱负反馈导致供给出现更明显的收缩，将缓解原材料端的压力，我们预期行业利润有望逐步修复。板块目前处于底部区域，看好行业需求改善与供给重塑，行业龙头竞争优势逐步提高。
　　维持“增持”评级。提升集中度、促进高质量发展是行业必然发展趋势,龙头及产品结构有优势的钢企受益。1）推荐产品结构升级的华菱钢铁,技术与产品结构领先的宝钢股份,低成本与机制改善的新钢股份；2）推荐行业景气的特钢新材料公司,估值及盈利底部的中信特钢、甬金股份，锅炉及油井管需求景气的武进不锈、久立特材、盛德鑫泰，高温合金龙头图南股份；新材料铂科新材、翔楼新材；3）需求复苏趋势下,看好有长期格局优势的上游资源品,推荐河钢资源、鄂尔多斯、大中矿业、安宁股份。
　　风险提示：供给端政策超预期放松，需求大幅下降。
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