新奥股份(600803):零售气量价同比修复 直销气业务高速增长

2024-08-25 09:55:03 和讯  信达证券左前明/李春驰
  事件:8月23日 晚,公司发布2024 年半年报,2024H1 公司实现营业收入669.76 亿元,同比减少0.29%;实现归母净利润25.30 亿元,同比增长14.80%;实现扣非后归母净利润19.93 亿元,同比增长44.31%;实现核心利润26.99亿元,同比减少14.83%;实现基本每股核心收益0.82 元。
  2024Q2 公司实现营业收入327.66 亿元,同比减少0.16%,环比减少4.22%;实现归母净利润14.49 亿元,同比增加93.92%,环比增长34.10%;实现扣非后归母净利润10.93 亿元,同比增长101.11%,环比增长21.38%;实现核心利润16.16 亿元,同比减少16.12%,环比增长49.33%。
  点评:
  2024H1 公司核心利润下滑主要受到Q1 港股新奥能源批发气海外贸易业务盈利缩水的影响。Q2 公司零售气量进一步修复,气源采购价格下降叠加顺价继续推进,价差持续改善,此外公司大力拓展直销气业务,实现直销气销量高增,共同促进公司Q2 核心利润环比大幅提升。
  1)零售气:零售气量同环比持续修复,价差进一步改善。2024H1 公司零售气销量127.10 亿方,同比增长4.5%。其中,工商业气量增速亮眼,实现工商业气量95.61 亿方,同比增长5.4%;民生气量30.01 亿方,同比增长3.1%;2024Q2 公司零售气量同环比显著修复,实现零售气销量54.73 亿方,同比增长7.06%,增速较Q1 提升4.36pct。此外,受益于今年以来市场化气源价格的进一步下降,以及下游顺价的持续进行,公司售气价差有所改善。
  2)平台气:国内平台交易气市场迅速拓展,气量同比大幅增长。2024H1公司实现平台交易气量27.05 亿方,同比增长21.0%。国内市场方面,受益于气价回落下进口气量增长、中石油长协的供应以及国内下游平台气市场的迅速拓展,2024H1 公司实现国内交易气量17.41 亿方,同比增长51.9%,主要覆盖浙江、广东、山东、河北、重庆等省份。2024Q2公司实现国内交易气量9.08 亿方,同比增长26.11%。国际市场方面,国际气价回落下公司国际贸易业务同比有所收缩,2024H1 公司国际交易气量同比下滑11.6%至9.64 亿方;2024Q2 公司实现国际交易气量5.84亿方,同比减少3.95%。接收站方面,2024H1 公司舟山LNG 接收站处理量102 万吨,同比增长14.6%。
  3)泛能业务:泛能项目快速拓展,综合能源销量保持高增长。2024H1公司实现泛能销售量197.40 亿千瓦时,同比增长26.0%。上半年公司实现泛能微网项目签约412 个、低碳园区4 个、低碳建筑90 个、低碳工厂201 个,并有36 个泛能项目完成建设并投入运营,累计已投运泛能项目达332 个,另有72 个泛能项目处于在建中,在建及投运项目年供能规模达574 亿千瓦时。
  展望未来,2024 年受益于上游气价回落、下游持续顺价推进带来的毛  差改善,叠加售气量修复,公司零售气业务盈利有望提升;随着国内下游客户快速拓展,平台交易气业务有望实现高增长。长期来看,我们认为顺价政策全国铺开有望为城燃公司带来合理、稳定价差,能源转型下售气量维持中增速,公司零售气业务有望稳健增长;随着2025-2028 年上游海外低价长协气源的陆续释放,以及下游市场的快速拓展,公司平台交易气业务有望迎来高成长。
  1) 成本优化、顺价持续推进叠加气量修复,公司城燃业务业绩有望改善。上游气源成本方面,2024-2025 合同年中石油管道气售价淡季持平、旺季小幅下降,国内市场化气源及海外LNG 现货价格大幅下降,公司以舟山LNG 接收站为支点,加大国际低价现货气源采购力度,优化上游资源成本。下游售价方面,2022-2023 年我国部分省市已陆续完善并启动居民、非居民天然气顺价机制,我们预计2024 年更多城市有望启动天然气顺价机制,疏导公司购气成本的上涨,推动公司毛差进一步修复。售气量方面,上游气价回落、经济复苏及“双碳”转型的推动下,国内天然气消费量有望持续增长,公司作为五大全国性城燃公司之一,2023 年受销售策略等因素影响,售气量增速低于同行,随着公司调整销售策略、增强成本及售价竞争力,2024 年公司零售气量有望重回增长轨道。
  2) 2025-2028 年合计810 万吨的长协有望放量,公司直销气业务具备高成长性。截至2023 年年报,公司已与海外LNG 供应商签订9 份海外长协,合同量合计1016 万吨/年,其中与美国LNG 供应商签订5 份HH 挂钩的低价长协,合同量合计740 万吨/年。截止目前,新奥股份在执行长协约234 万吨/年,公司预计2025/2026/2028 年分别有60/650/100 万吨/年的增量长协将开始执行,支撑直销气业务的高速扩张。同时,公司正在进行舟山LNG 接收站的扩建工作,以匹配未来大幅增长的长协气量。舟山目前处理能力750 万吨/年,2025 年处理能力有望提升至1000 万吨/年。
  3) 三年分红递增承诺叠加特别派息规划,公司高股息确定性价值显著提升。公司十分重视股东回报,根据《新奥股份未来三年(2023-2025年)股东分红回报规划》,公司未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15 元/股(含税),即公司23-25 年每股分红不低于0.66/0.81/0.96元(含税)。此外,公司公告拟将出售新能矿业100%股权所得投资收益进行三年特别派息,23-25 年每股特别派息分别为0.25/0.22/0.18 元(含税)。综合分红承诺及特别派息规划,2023-2025 年公司每股分红将不低于0.91/1.03/1.14 元(含税)。2023 年度公司实际分红0.91 元/股,兑现分红承诺。按2024/8/23 收盘价计算,2024-2025 年股息率至少分别为5.66%/6.26%。
  盈利预测及评级:新奥股份具备天然气全产业链优势,有助于抵御气价波动,支撑盈利的持续稳健增长。零售气业务上游资源池成本优化,下游顺价持续推进,城燃毛差有望进一步修复,零售气量有望恢复增长,推动公司城燃业务盈利提升。直销气业务25-28 年共810 万吨/年的长协气源有望放量,下游市场快速开拓,推动直销气业务的高增长;我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为56.9 亿元、64.7 亿元、87.5  亿元,EPS 分别为1.84 元、2.09 元、2.83 元,对应8 月23 日收盘价的PE 分别为9.92/8.72/6.45 倍,维持“买入”评级。
  风险因素:国内经济严重下行,天然气消费量增速不及预期;接收站项目建设进度低于预期;国内天然气顺价程度不及预期;综合能源销售量低于预期。
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(责任编辑:王丹 )

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