丸美股份(603983)：24H1业绩高增长 多渠道&多品牌共同发展

24 年上半年收入、利润高增长，盈利能力维持高位水平。（1）24H1：营收13.52亿/yoy+27.65%，归母净利润1.77 亿/yoy+35.09%，扣非归母净利润1.66 亿/yoy+40.21%，毛利率74.68%/+4.55pcts、主要来自于公司产品结构进一步优化及精益管理，销售费率同比上升4.58 pcts 至53.06%，主要由于线上竞争激烈、流量成本高涨，公司坚定推进品牌建设和科学传播投入，综合带动归母净利率提升至13.05%。（2）24Q2：营收6.91 亿、同比+18.58%、与24Q1 基本持平，依旧保持强劲增长，归母净利润0.66 亿/yoy+26.71%，单季度毛利率为74.75%、归母净利率为9.61%，仍维持较高水平。
渠道建设：多元并进、协同发展。（1）线上：2024 年上半年，公司线上渠道实现营收 11.39 亿元，同比增长 34.85%，线上主营业务收入占比 84.34%，线上持续较好增长；丸美天猫旗舰店同比增长 34.29%、丸美抖快同比增长 30.05%，上半年丸美天猫旗舰店 TOP5 核心单品销售占比 69%，产品集中度进一步提升，会员成交金额同比增长 55%，品牌粘性持续攀升。（2）线下：线下渠道实现营收2.12 亿元，同比下降 1.16%，线下主营业务收入占比 15.66%，线下第二季度表现未及预期。公司坚定深化分渠分品策略，上半年推出全新升级的弹力蛋白系列新品，开展“跟我一起弹弹弹”弹弹弹次抛节、“爱的内幕”5 月爱意礼赞季等各类主题沙龙与路演活动，让品牌传播更具主题情绪价值化、互动社交化。
品牌建设：功效为基、文化为核。（1）丸美：结合重要的营销节点，保有节奏铺排各项营销活动，情感传播、文化传播和科学传播有序推进。38 期间联合 papi 酱及高海宁为职场女性发声，实现2 亿级曝光；发布重组胶原蛋白五大高质量标准倡议，推出重组双胶原成分 2.0 和胶原小金针精华 2.0，胶原小金针精华 2.0 上市 2 个月即销售 GMV 破亿，上半年 GMV 销售同比增长 105.97%，霸榜精华各大榜单。（2）恋火：报告期内，品牌通过限定版加强与用户的情感联结。情人节季推出 PL 看不见气垫 ALL PINK 限定版；PL 看不见和蹭不掉变装波点限定系列，上市两月便实现 GMV 销售 2.75 亿元，深得消费者喜爱与好评，上新蹭不掉粉饼、蹭不掉粉底液 3.0 升级版；618 期间，PL 霸榜天猫粉底液热卖榜、热销榜 TOP1，抖音粉底液、气垫榜 TOP1。
投资建议：丸美股份借助多渠道协同发展+新品有序推进+品牌营销赋能+数字化转型+第二增长线探索，将不断推动公司从渠道转型到产品和品牌升级，随着线上搭建逐渐成熟且线下渠道逐步恢复，看好多品牌矩阵搭建。预计24-26 年营收为29.42 亿/36.66 亿/42.65 亿，归母净利为3.82 亿/4.97 亿/6.31 亿，8 月23 日收盘价对应24-26 年 PE 分别为22.9X/17.6X/13.9X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；获客成本上升；人才流失风险；管理层减持风险。
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