劲仔食品(003000)：全品类销量稳健增长 大单品鹌鹑蛋高增延续

　　投资要点：
　　事件：公司发布2024 年半年报，24H1 公司实现营收11.30 亿元，同比增长22.17%；实现归母净利润1.43 亿元，同比增长72.41%；实现扣非归母净利润1.22 亿元，同比增长70.31%。其中，24Q2 公司实现营收5.90亿元，同比增长20.9%；实现归母净利润0.70 亿元，同比增长59.09%；实现扣非归母净利润0.64 亿元，同比增长64.10%。
　　鱼制品基本盘稳健，鹌鹑蛋增长势能延续，量增驱动增长分产品来看，24H1 公司休闲鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现营收7.03/2.58/1.11/0.38 亿元，同比分别增长16.64%/51.10%/9.53%/15.61%，收入占比分别为62.24%/22.84%/ 9.80%/3.37%。公司基本盘鱼制品稳健增长，24H1 销量/吨价同比分别+17.13%/-0.42%，增长主要由量增驱动。公司禽类制品增长领先，24H1 销量/吨价同比分别+65.40%/-8.64%，增长主要由鹌鹑蛋增长带动，公司鹌鹑蛋目前销售渠道主要集中在BC 超市、KA 等渠道，品规以散称为主，市场主流的定量装产品还在持续拓展中。豆制品和蔬菜制品增幅落后于公司整体，24H1 销量同比分别增长10.18%/14.28%，吨价同比分别-0.58%/+1.16%。
　　线下渠道毛利率增长，华东量贩零食渠道放量分渠道来看，公司线上/线下分别营收1.99/9.31 亿元，同比分别变化-3.28%/29.45%，毛利率同比分别增长1.39/5.13pct，线下渠道毛利率增长较好。分地区来看，24H1 公司在华东/华中/西南/华南/华北/西北/东北/境外分别实现营收2.90/1.43/1.41/1.29/1.18/0.74/0.26/0.09 亿元，分别同比增长42.15%/18.48%/25.95%/23.64%/18.88%/35.23%/21.45%/324.13%。华东地区增长领先，主要得益于华东零食专营渠道成效放量所致。
　　销售费用率，华东量贩零食渠道放量
　　费用端， 24Q2 年公司销售/ 管理/ 研发和财务费用率分别为12.0%/3.4%/2.0%/-0.5%，同比分别变化+1.6/-0.3/-0.02/+0.1pct，期间费用率整体+1.4pct。公司销售费用同比提升，主要系公司加强品牌宣传，占比44%的品牌推广费较上年增长80.30%，叠加占20%的电商平台推广服务费增长34.81%所致。利润端，受益于原料成本下降，24H1 鱼制品/禽类制品/ 豆制品/ 蔬菜制品毛利率同比分别增长4.19/5.26/4.83/11.64pct。24Q2 公司毛利率和净利率分别为30.8%/11.9%，同比分别增长4.2/2.8pct。
　　盈利预测与投资建议
　　24H1 成本红利释放，带动毛利率增长，但吨价有所承压。预计劲仔2024-2026 年净利润分别为3.18/3.99/4.67 亿元（前值为2.96/4.20/5.72亿元），同比分别变化52%/26%/17%。公司鱼制品基本盘稳健、线下零食量贩渠道红利持续释放，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　量贩零食渠道增速放缓；原材料成本上涨；行业竞争加剧的风险。
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