恒林股份(603661)：跨境电商收入高增 “制造拓客+品牌出海”效果逐步呈现

　　事件：公司发布2024 半年报，2024H1 实现收入48 亿元，同比+32%，归母净利润2.2 亿元，同比-16%，扣非归母净利润2.2 亿元，同比-9%；其中Q2单季度实现收入24.5 亿元，同比+26%，归母净利润1.2 亿元，同比-36%，扣非归母净利润1.2 亿元，同比-29%。
　　分产品，2024H1 办公家具收入18.7 亿元，同比+15%，软体家居6.6 亿元，同比+18%，板式家具4.5 亿元，同比-10%，新材料地板7.3 亿元，同比+5%，其他收入10.8 亿元，同比+411%。
　　利润短期承压，主要系：①为提升市场份额，增加新品推广营销费；②23H1汇兑收益9846.6 万元，2024H1 汇兑收益2648.1 万元，同比减少；③23H1土地厂房征收补偿2817.86 万元；④海运费同比上涨，24H1 毛利率21.2%，同比-2.6pct；⑤新增2024 股份支付费用约1000 万元。
　　“制造拓客+品牌出海”效果逐步呈现。2024H1 跨境电商收入16.9 亿元，同比+241%，跨境电商销售渠道已覆盖Amazon、Walmart、TEMU、TikTok 等主流平台，拥有Sweet Furniture、Colamy 等跨境电商品牌，产品覆盖人体工学椅、升降桌、收纳柜、功能沙发等。目前，公司在美国新泽西州、加州共5 大区域设立了面积合计约35 万方的仓储配送中心，不断提高配送时效。2024H1 制造业务（OEM/ODM）实现收入24.6 亿元，同比+11%，公司深耕欧美、开展主动营销，并在北美、中东等区域搭建本地化团队，提升服务能力。
　　盈利预测与评级：我们看好公司积极拓展品牌出海业务，ODM/OEM 及OBM双轮驱动，逐步完成从“制造型”企业向“制造+服务型”企业转型，“大家居”战略稳步推进，预计2024-2026 年归母净利润5.1 亿元、6.4 亿元、7.6 亿元，对应PE 分别为8x/7x/6x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外终端需求不及预期；原材料价格波动；国际海运费波动；汇率波动；贸易政策风险；行业竞争加剧等。
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