科博达(603786)：海外拓展顺利筑增长 客户结构优化抗风险

1H24 业绩符合市场预期
公司公布2024 年中期业绩：1H24 实现收入27.42 亿元，同比+40%；归母净利润为3.72 亿元，同比+35%。对应2Q24 实现收入13.25 亿元，同比+26%，环比-6%；归母净利润为1.53 亿元，同比+6%，环比-30%。符合市场预期。
发展趋势
营业收入同比高增，市场拓展注入动能。1H24 公司照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电子与电器业务收入分别为22.8/5.3/5.3/5.0 亿元，同比分别增长50.3%/21.3%/112.3%/25.3%。据公司半年报，公司新客户与新定点持续突破，1H24 新增大众全球、BBA、北美造车新势力、小鹏等新定点项目43 个，公司预计产品生命周期销量约7,500 万只。我们认为，伴随公司持续收获新项目定点，且与理想、蔚来等新能源客户研发合作深入，公司单车配套产品有望收获量价齐升。
2Q24 盈利水平承压，新品规模效应有望释放。公司2Q24 归母净利润为1.53亿元，同比+6%，环比-30%。我们认为，公司利润环比下降较大主要系一季度存在来自海外主机厂的一次性差价补偿，但二季度并未执行，该类补偿会由主机厂根据上游原材料（例如芯片）成本变动不定期向公司支付。公司1H24毛利率为29.1%，同比-1.8ppt，对应2Q24 毛利率为26.1%，同环比分别-4.5ppt/-5.9ppt。我们认为公司毛利率短期承压主要系产品结构变化所致，系上半年新能源域控新品较多，且能源管理系统毛利率仅为12.0%，拉低盈利。
我们认为，随着以能源管理系统为代表的新产品新项目规模效应逐步释放，单产品毛利率有望回归公司平均水平，带动公司整体盈利水平提升。
客户结构持续优化，技术优势助力业务扩容。公司新能源客户占比持续提升，据公司中报，1H24 造车新势力销售占比超15%，其中理想为第四大客户，销售占比同比提升5.1ppt 至11%。我们认为，新能源客户占比提升有助于公司抵消燃油车销量下滑带来的业绩风险。公司重视前沿技术市场化布局，截至1H24 在研项目合计136 个，推出车身/底盘/悬架控制器、Efuse 等新产品，陆续进入欧美客户全球配套体系。我们认为，公司技术储备充足，生产制造能力完善，有望跟进电动化、智能化趋势，实现业务持续扩张。
盈利预测与估值
由于当前公司新产品处于量产爬坡期，利润水平较低，我们下调2024/2025年归母净利润预测6%/11.5%，至8.14/10.43 亿元。当前股价对应2024/2025年22.2x/17.3x 市盈率。我们维持跑赢行业评级，由于汽零板块估值中枢下移，我们下调目标价32.2%至60.4 元，对应2024/2025 年30x/23x 市盈率，较当前股价有35.2%的上行区间。
风险
新项目拓展不及预期，新项目盈利能力不及预期，全球扩张不及预期。
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