爱尔眼科(300015)2024年半年报点评：经营韧性彰显 下沉市场和海外较快增长

　　本报告导读：
　　国内消费需求的不足阶段性影响行业增长，公司经营增速有所放缓，随着未来经济逐步回暖，国内需求不断提振，业绩增速有望回升，维持增持评级。
　　投资要点：
　　维持增持评级 。考虑消费医疗复苏节奏，下调2024~2026年EPS 预测至0.42/0.46/0.50 元（原为0.43/0.50/0.59 元），参考可比公司估值，给予2024 年PE 28 X，下调目标价至11.76 元，维持增持评级。
　　业绩符合预期。公司2024 年H1 实现营业收入105.45 亿元（+2.86%），归母净利润20.50 亿元（+19.71%），扣非净利润17.85 亿元（+1.48%），经营性现金流净额28.43 亿元（-15.61%），业绩符合预期。其中Q2实现营业收入53.49 亿元（+2.25%），归母净利润11.50 亿元（+23.53%），扣非净利润9.42 亿元（-6.42%），归母净利润增速高于收入和扣非增速主要系公允价值变动所致。
　　短期消费需求不足导致增速有所放缓。2024H1 公司实现门诊量794.07 万人次（+9.23%），手术量64.99 万例（+6.92%）。分业务看，消费医疗短期承压，其中屈光收入41.55 亿元（+3.16%），毛利率57.19%（-0.53pct）；视光收入23.71 亿元（+3.05%），毛利率55.95%（+0.71pct）；眼病类在高基数上平稳增长，其中白内障收入17.35 亿元（+3.64%），毛利率37.50%（+0.02pct）；眼前段收入9.12 亿元（+4.81%），毛利率40.58%（-0.28pct）；眼后段收入7.20 亿元（+5.11%），毛利率30.68%（-0.11pct）。眼科医疗需求具刚性属性，随着未来经济逐步回暖，国内需求不断提振，业绩增速有望回升。
　　国内国际双驱动，国内下沉市场和海外保持较快增长。截止2024H1，境内医院311 家（较2023 年底+55 家，下同），门诊部202 家（+19家），1+8+N 战略稳步推进，区域眼科中心上海、南宁爱已建成并结项，湖北、安徽、沈阳、贵州陆续建成中，北京正在筹建中。通过收购52 家医疗机构完善地县医院网络，境内营收92.43 亿元（+1.70%），其中前十大医院营收-9.19%，非前十大医院营收+4.51%，业绩贡献持续提升。港澳台地区及海外布局140 家眼科中心及诊所（+9 家），收购Optimax 集团进军英国眼科市场，港澳台地区及海外市场营收13.02 亿元（+11.95%），其中欧洲地区营收10.17亿元（+16.41%），东南亚地区营收1.87 亿元（+4.63%）。
　　风险提示：消费医疗恢复不及预期，医院扩张低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com