特锐德(300001)：1H24业绩符合预期 箱变/充电业务持续向好

　　1H24 业绩符合我们预期
　　公司公布1H24 业绩：收入/归母净利/扣非净利63.32/1.93/1.60 亿元，同比+12.9%/+105.3%/+173.7%；其中2Q24 收入/归母净利/扣非净利37.63/1.32/1.13 亿元，同比+3.7%/+78.3%/+113.2%，环比+46.5%/+113.5%/+138.5%；公司业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　会计口径调整影响收入增速，盈利持续改善、2Q24 实现扭亏。1H24 公司充电业务营收26.58 亿元、同比+12%，分业务看：1）运营业务：1H24 特来电充电量58 亿度、同比+45%，我们估计收入约16 亿元，同比基本持平，收入增速较充电量增长慢主要由于会计口径调整，部分共建模式2024年按净额法记账、剔除电费；2）设备销售业务：我们估计1H24 设备销售收入9-10 亿元，同比+40%左右，其中2Q24 收入约7 亿元、同比+30%，毛利率我们估计维持30-35%区间；3）增值服务：我们估计1H24 营收1亿元左右、同增20%。盈利方面，特来电子公司1H24 亏损0.25 亿元、同比减亏0.46 亿元(归母亏损0.2 亿元、同比减亏0.33 亿元)，我们认为主要受益于设备销售、增值服务的利润增量，运营业务同比小幅减亏。我们估计2Q24 特来电子公司盈利4500 万元(对应归母约3500 万元)，同环比扭亏。
　　智能制造和系统集成业务增长稳健，盈利能力持续改善。1H24 公司智能制造和系统集成业务营收36.74 亿元，同比+13%；分下游看，增长主要来自于电网领域、1H24 收入同增70%+，2024 年突破性实现了GIS 高压开关产品中标，新能源、战略新兴领域收入同增不足1%，我们估计新能源主要受收入确认节奏的影响。盈利方面，1H24 毛利率21.64%、同比微增；净利润贡献2.13 亿元、同比+44.6%，对应净利率5.8%、同比+1.3ppt，我们认为主要受益于规模效应下的费率摊薄。出海方面，公司海外签单同比实现大幅增长，先后中标津巴布韦矿山、印尼红土镍矿等大型海外变配电建设项目。
　　合同负债增长明显，经营性现金流同比有所改善。公司在手订单持续增长，1H24 合同负债8.01 亿元、同比+18.5%，其中预收销货款同比增加超2 亿元、贡献主要增量。公司1H24 经营性现金流有所改善、同比增长近2.6 亿元。此外，公司1H24 期间费用率16.3%、同比维持相对平稳。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2024-2025 年盈利预测7.24/9.73 亿元。基于2024 年SOTP方法估值，新能源充电业务基于DCF 估值法给予192.06 亿元，传统电力设备业务给予79.21 亿元(15x 2024E P/E)，维持目标价25.70 元，维持跑赢行业评级，目标价有42.4%上行空间。
　　风险
　　宏观经济下滑，中国新能源车保有量不及预期，充电利用率不及预期。
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