经纬恒润(688326)：2024H1业绩符合预期 汽车电子业务高速增长

　　事件：8 月27 日，公司发布2024 年半年报。2024 年H1 公司实现营收20.3 亿元（同比+19.43%），归母净利润-3.3 亿元（同比亏损扩大），扣非归母净利润-3.9 亿元（同比亏损扩大）。2024Q2 单季度营收11.38 亿元（同比+18.72%，环比+27.92%），归母净利润-1.42 亿元（同比亏损扩大，环比亏损减少），扣非后归母净利润-1.7 亿元（同比亏损扩大，环比亏损减少）。
　　公司2024 年上半年业绩符合预期，汽车电子业务增长强劲，持续加大研发投入导致盈利能力承压。分产品看，2024H1 公司汽车电子业务营收16.8亿元，同比+32.8%；研发服务及解决方案业务营收3.41 亿元，同比-19.12%；高级别智能驾驶整体解决方案业务营收82.7 万元，同比+65.40%。汽车电子业务高速增长主要系公司高价值量产品配套小米等新客户项目实现量产，根据公司官方公众号，公司为小米SU7 配套前、左、右区域控制器，5GT-BOX 和电动尾门尾翼控制器等。盈利能力方面，2024Q2 毛利率20.91%，同比-7.6pct，环比-3.78pct。主要系公司低毛利的汽车电子产品增速较快，营收占比提升拉低平均毛利率。公司持续加大研发投入，2024Q2 单季度研发投入超过3 亿元，重点进行辅助驾驶、车身控制器、AR-HUD、T-BOX、高阶自动驾驶等项目的研发，其中2.47 亿元计入当期研发费用，对应研发费用率高达21.7%。
　　汽车电子产品布局完善，为未来增长奠定基础。在公司持续高强度的研发投入下，公司已基本完成整车电控产品的全覆盖布局，多款新产品陆续量产。1）区域控制器：除了前述小米项目已于上半年实现量产外，公司联合哪吒汽车发布首个融合网关域控产品浩智超算XPC-S32G 于2024 年下半年量产。2）智能驾驶：公司基于Mobileye EyeQ TM 6 Lite 芯片的ADAS 产品于24 年Q2 量产。3）底盘控制产品：2024Q2 公司齿条式电动助力转向系统R-EPS 搭载某新能源车企中高端MPV 车型实现量产。
　　前瞻布局无人港口业务，L4 级自动驾驶核心受益标的。2018 年，公司开始探索L4 级自动驾驶业务，整合仿真测试、高算力智驾控制器等软硬件技术，并于2021 年成功为日照港提供全套港口MaaS 解决方案。根据公司官方公众号，第三代重载自动驾驶平板车相比于上一代作业平均能耗下降23%，截至2024 年5 月16 日，已为龙拱港交付4 台，助力龙拱港集装箱年吞吐量突破10 万箱。同时，唐山港22 辆重载自动驾驶运输车HAV 全部交付，项目已达到“实船生产作业”状态。
　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为56、67.6 和82.2 亿元，归母净利润分别为-1.1、1.9 和3.4 亿元，对应当前市值，2025-2026 年PE 分别为39.5 和21.8 倍。考虑到公司处于高研发投入阶段，我们给予公司2024 年1.6 倍PS，6 个月目标价74.7 元。
　　风险提示：项目研发进度不及预期；市场竞争加剧
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