晨光股份(603899)：收入端符合预期 利润端受科力普股权激励费用影响

事件：公司披露中报，业绩基本符合预期。24H1 公司实现营业收入110.51 亿元，同比+10.95%；实现归母净利润6.33 亿元，同比+4.71%；扣非后归母净利润5.67 亿元，同比+4.52%。分季度看，Q1/Q2 分别实现营业收入54.85/55.66 亿元，同比分别+12.
37%/+9.58%；实现归母净利润3.8/2.53 亿元，同比+13.88%/-6.59%；扣非后归母净利润3.28/2.4 亿元，同比+11.1%/-3.33%。利润端主要受下滑受科力普股权激励费用影响，24H1 科力普股权激励相关的股份支付费用计入当期管理费用4652 万元。
生活馆及晨光科技延续较快增长。分业务模式看，1）传统业务增速环比略有放缓：24H1 传统业务实现营业收入37.2 亿元（不考虑内部抵消），同比+6.4%；其中24Q2同比增长约3%。2）科力普业务受客户采购需求及节奏影响仍有一定承压：24H1 实现营业收入61.2 亿元，同比+11.4%，其中24Q2 同比+11.2%。3）生活馆业务延续较快增长：24H1 晨光生活馆实现营业收入7.28 亿元，同比+20%，其中九木杂物社营业收入6.90 亿元，同比+22%。截至24H1 末，零售大店共709 家，其中九木杂物社671 家。4）晨光科技增长靓丽：24H1 晨光科技实现营业收入4.38 亿元，同比+28%。
分产品类型看，书写工具增量靓丽，产品结构升级效果突出。分产品类型看，1）书写工具：24H1 实现营业收入11.38 亿元，同比+14.4%，量/价同比分别-1.7%/+16.3%；2）学生文具：24H1 实现营业收入15.68 亿元，同比+8.5%；量/价同比分别+2.1%/+8.3%；3）办公文具：24H1 实现营业收入17.56 亿元，同比+5.6%；量/价同比分别+4.6%/+0.9%；4）其他产品：24H1 实现营业收入4.46 亿元，同比+26.05%。
书写工具毛利率提升明显，科力普盈利能力略有承压。24H1 毛利率同比-0.11pp 至19.41%；其中，书写工具毛利率同比+1.3pp 至43.05%，学生文具毛利率同比+0.44pp至35.42%；办公文具毛利率同比+0.02pp 至25.61%；科力普毛利率同比-0.63pp 至7.13%。期间费用率同比+0.33pp 至12.25%；其中，销售费用率+0.18pp 至7.34%;管理费用率同比+0.08pp 至5.14%;研发费用率同比-0.06pp 至0.84%;财务费用率同比+0.08pp 至-0.22%；销售净利率同比-0.54pp 至6.05%。
现金流及营运效率稳健。24H1 实现经营现金流7.34 亿元，同比+8.52%；经营现金流/经营活动净收益比值为101.61%。24H1 净营业周期2.93 天，同比下降3.46 天；其中，存货周转天数31.44 天，同比下降2.39 天；应收账款周转天数63.91 天，同比上升4.76 天；应付账款周转天数92.42 天，同比上升5.83 天。
投资建议：晨光作为文具龙头，传统核心业务与新业务双轮驱动，看好公司长期稳健发展，根据中报业绩下调盈利预测，我们预计公司2024-26 年实现归母净利润16.9、19.
1、21.4 亿元，原预测为18.03、21.33、24.86 亿元，对应PE14、12.5、11X，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求不及预期、新业务拓展不及预期风险，文具行业竞争加剧风险。
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