老白干酒(600559)：费用压力减轻 Q2利润增长超预期

　　事件：
　　公司于2024年8月28 日发布2024年半年度报告。24H1 公司实现营收24.70 亿元，同比+10.65%；归母/扣非归母净利3.04/2.78 亿元，同比+40.25%/+46.41%。其中，24Q2 实现营收13.40 亿，同比+9.00%；归母/扣非归母净利1.68/1.53 亿元，同比+46.69%/+59.11%。
　　点评：
　　老白干本部增长势头稳健，武陵酒省外步伐加快，孔府家表现亮眼。
　　分产品档次看，24Q2 公司高档/中低档营收分别为7.26/6.04 亿，同比增长10.45%/12.70%，产品结构略微下移。分地区看，24Q2 公司在河北/山东/安徽/湖南/其他省份的营收为7.60/0.46/1.44/2.82/0.94 亿，同比增速为9.33%/33.45%/15.21%/3.71%/50.79%。分部门看，24H1 老白干本部/板城/孔府家/文王/武陵事业部营收增速为19.10%/6.49%/28.11%/20.21%/15.11%。公司上半年调整战略，在河北市场加强百元价格带布局，省内经销商数量增加113 家至1852 家，营收增长的结果表明成效突出。山东市场孔府家在朋系列的畅销下表现亮眼。24H1 湖南市场营收增速为10.10%，慢于武陵事业部增速，并且湖南省内经销商数量减少141 家，一定程度表明其省内相对承压，省外扩张步伐加快。24H1末公司合同负债18.62 亿，同比基本持平，较24Q1 末减少5.01 亿。
　　河北省内销售费用投入压力减轻，公司净利水平显著提升。24Q2 公司整体的毛利率同比下降0.12pct 至68.48%，归母净利率同比提升3.22pcts 至12.55%，盈利能力显著增强。其核心原因在于费用率的大幅下降，24Q2 公司销售/管理费用率分别同比下降4.71pcts/1.06pcts。河北省内竞争对手丛台的战略收缩使得公司销售费用的投入压力减轻，同时公司管理效率也持续提升。所得税的大幅增加使得净利水平提升幅度低于费用率的节约幅度。
　　投资建议：公司省内战略调整效果显现，且竞争压力缓解带来费用投入压力减轻，有望带动公司整体盈利能力的持续提升。预计公司2024-2026 年EPS 为0.97/1.28/1.69 元，对应PE 为17x/13x/10x，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不振，核心产品销售不及预期，市场竞争加剧
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