锦浪科技(300763)：2Q24业绩超预期 高盈利海外市场占比提升

　　2Q24 业绩超出市场预期
　　公司公布1H24 业绩：收入33.6 亿元，同比增长3.2%，环比增长17.7%，归母净利润3.5 亿元，对应每股盈利0.88 元，同比减少43.6%，环比增长131.6%；2Q24 实现收入19.6 亿元，同比增长22.6%，环比增长40.2%；归母净利润3.3 亿元，同比增长9.57%，环比增长1560%，超出市场预期主要系Q2 海外收入占比提升带动盈利大幅修复，Q2 毛利率为37.48%，同比+1.07ppt，环比+13.6ppt，净利率为16.95%，同比-2.02ppt，环比+15.5ppt。
　　分业务来看，1H24 公司并网逆变器实现收入20.5 亿元，同比-8.02%，毛利率为18.5%，同比下滑9.54ppt，主要系上半年欧洲持续清库，需求疲软，Q1 国内出货占比较高拉低利润中枢；1H24 储能逆变器实现收入1.9亿元，同比-38.48%，毛利率为27.58%，同比-12.63ppt，主要受订单区域结构影响，公司在亚非拉出货占比提升，该市场盈利性低于欧美区域。
　　1H24 户用光伏电站实现收入7.76 亿元，同比+39.6%，毛利率为54.34%，同比-7.67%，主要受到限电影响，无法全额发电导致毛利下滑。
　　发展趋势
　　欧洲需求回暖、亚非拉区域多点布局，海外出货占比提升带动盈利向好。
　　1H24 公司光储逆变器出货50.12 万台，我们估算Q2 出货达到30 万台，环比+40%，海外收入占比达到70%，环比Q1 提升15 个点，公司在海外高盈利市场出货占比提升驱动光储业务盈利修复。展望Q3，并网逆变器端，我们认为逆变器海外订单占比有望维持70%，公司1H24 加大营销费用投入以扩大海外市场，提升本地化服务能力，1H24 销售费用为2.2 亿元，同比+32%，目前已在欧洲、澳洲、东南亚、美国、拉美等地区设立销售及服务机构。我们认为公司受益于欧洲并网需求改善，以及在亚非拉区域如巴基斯坦、乌克兰、巴西、非洲等地布局，逆变器海外订单有望持续提升，公司预期Q3 海外订单环比增长30%-50%。储能端，我们预期下半年储能出货持续增加，主要受益于新兴市场需求催化。光伏电站端，光伏电站发电增长稳定贡献利润，Q2 为光伏发电旺季，季节性因素推动公司Q2发电收入上升，Q3 我们预期电站业务仍然能够维持较好收益。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2024 年9.02 亿元净利润不变，由于公司在亚非拉市场布局，明年出货有望高增，我们上调2025 年净利润38%至15.16 亿元。维持跑赢行业评级和71 元目标价不变，对应2024/2025 年31/19 倍市盈率，较当前股价有31%的 上行空间，当前股价对应2024/2025 年24/14 倍市盈率。
　　风险
　　光储需求不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险，贸易政策风险。
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