天康生物(002100)：生猪养殖成本下降盈利向上 饲料动保业务稳健发展

　　生猪养殖成本下降盈利向上，饲料动保业务稳健发展，维持“买入”评级公司发布2024 年中报，2024H1 营收79.93 亿元(同比-10.82%)，归母净利润2.77亿元(同比+161.86%)。单Q2 营收42.16 亿元(同比-16.88%)，归母净利润2.23 亿元(同比+151.41%)。截至2024 年6 月末，公司资产负债率51.05%(同比-0.79pct)，账面货币资金28.63 亿元(同比-25.53%)。基于猪周期运行节奏，我们上调公司2024 年盈利预测，下调2025/2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为15.07/11.39/8.24（2024-2026 年原预测分别为8.97/13.67/8.57）亿元，对应EPS 分别为1.10/0.83/0.60 元，当前股价对应PE 为5.8/7.7/10.7 倍。公司生猪养殖盈利持续改善，饲料动保业务稳健发展，维持“买入”评级。
　　公司生猪出栏增长成本下降，周期反转阶段业绩持续向好2024H1 公司生猪养殖业务营收28.76 亿元（同比+11.17%），毛利2.94 亿元，生猪出栏140.14 万头(同比+7.00%，其中肥猪/仔猪分别125/15 万头)，生猪销售均价14.40 元/公斤(同比+1.96%)。公司成本稳步下降，2024Q2 生猪完全成本15.15元/公斤，2024M7 降至14.75 元/公斤，2024H2 目标完全成本有望维持在15 元/公斤以内。截至2024 年7 月末，公司能繁存栏约14 万头，2024H2 相对维稳。
　　公司生猪出栏稳健增长，持续推进成本下降，周期反转阶段业绩持续向好。
　　饲料销量保持增长，动保业务稳健发展
　　饲料业务：2024H1 公司饲料业务营收28.38 亿元（同比-5.63%），毛利3.80 亿元（同比+25.18%），毛利率13.39%（同比+3.30pct）。饲料销量134.94 万吨（同比+ 7.6%），其中外销88 万吨（同比+7%）。公司饲料销量稳步增长，毛利率同比提升。动保业务：2024H1 公司动保业务营收5.00 亿元（同比+12.04%），毛利3.37 亿元（同比+11.05%），毛利率67.49%（同比-0.60pct）。公司动保产品研发投入持续增长，营收及毛利均同比改善。
　　风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。
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