上峰水泥(000672)：Q2利润环比大幅增长 两翼业务稳步推进

　　公司上半年实现归母净利润1.71 亿元，同比-67.85%公司发布 24 年中报，上半年实现收入/归母净利润23.92/1.71 亿元，同比-25.44%/-67.85%，实现扣非归母净利润2.11 亿元，同比-45.20%。其中Q2单季度实现收入/归母净利润14.83/1.56 亿元，同比-18.44%/-56.46% ，环比+63.16%/+970.2%，扣非归母净利润1.91 亿元，同比/环比-20.62%/+859.41% 。
　　水泥量价承压，海外有望受益于“一带一路”建设24 年上半年公司实现水泥及熟料收入20.6 亿元，同比-26.2%，水泥量价均有承压。24H1 水泥熟料销量同比下滑6.41%达929 万吨，我们测算吨均价同比下降58 元至221 元/吨，受煤炭成本下降以及公司成本控制较优影响，吨成本同比下降37 元至169 元/吨，最终吨毛利同比下降21 元至52 元/吨。Q2 以来，华东地区水泥价格先后在4 月、5 月、7 月进行三轮提涨，整体保持震荡上行趋势，6 月末较3 月末价格高7 元/吨达355 元/ 吨，截止8 月23 日回落至345 元/吨，下半年若旺季需求支撑性较优，水泥价格或有望推涨。分地区来看，24H1 公司在华东/西北/西南地区收入占比分别为69%/19%/12%，目前主营于华东地区，但西部地区占比同比+4pct 达31%，未来或有望受益于西部地区建设贡献业绩增量。公司亦持续拓展海外市场，在乌兹别克斯坦及吉尔吉斯斯坦均有布局，未来有望受益于“一带一路”建设推进实现一定的业绩增长。
　　“两翼”持续推进，各业务规模不断扩张
　　公司持续推进水泥建材主业+骨料环保物流+新经济投资的“一主两翼”发展战略，24 年上半年整体经营良好。1）骨料业务：收入同比-28.9%达1.56亿元，主要受销量下滑所致，24H1 骨料销量同比-42%达379 万吨，测算骨料吨均价同比+7.5 元达41.1 元/吨，毛利率同比-6.67pct 达63.6%，毛利占比同比+0.2pct 达16.3%，骨料业务仍为公司重要的利润贡献点。今年上半年公司完成都匀上峰500 万吨骨料生产线项目前期筹备工作，未来产能有望进一步扩张。2）协同处置环保业务：收入同比-39.46%达0.68 亿元，处置量同比-5.23%达12.86 万吨，毛利率同比-30.97pct 达18.36%。上半年公司完成怀宁上峰基地年处置15 万吨固废项目前期筹备工作并开工建设，规模亦有望扩张。3）新能源业务：上半年新投运3 座光伏电站，累计发电量同比+261%达737.23 万度，增长十分显著。4）新经济股权投资业务：24年上半年公司新增对中电化合物、金美新材等项目股权投资，取得投资收益3,891 万元，其中长鑫科技公允价值变动收益为2,677 万元，股权投资翼稳步发展并逐步贡献收益。
　　内部协同效应有望持续加强，维持“买入”评级公司23 年分红率51%，对应当前股息率6.3%。我们认为公司“一主两翼”发展可期，内部协同效应有望持续加强。考虑到上半年业绩下滑较多，下调公司24-26 年归母净利润预测至6.7/7.8/8.8 亿元（前值：9.0/10.3/11.6亿元），参考可比公司，给予公司25 年10xPE，对应目标价8.05 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司水泥产品售价不及预期、水泥需求不及预期、煤炭成本上涨等。
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