森麒麟(002984)2024年中报点评：盈利水平再创新高 全球化竞争力持续加强

事件：1）公司发布2024 年半年报，2024 年上半年实现营业收入41.10 亿元，同比+16.21%；实现归母净利润10.77 亿元，同比+77.71%；实现扣非净利润10.59 亿元，同比+81.56%。其中，24Q2 公司实现营业收入19.95 亿元，同比/环比分别+6.16%/-5.70% ； 实现归母净利润5.75 亿元， 同比/ 环比分别+61.11%/+13.88% ； 实现扣非净利润5.62 亿元， 同比/ 环比分别+63.95%/+13.23%。2）公司发布半年度利润分配方案，拟每10 股派发现金红利2.1 元（含税），合计派发2.16 亿元。
新增产能释放助力公司半年度产销同比增长。据公司披露，上半年公司实现轮胎产量1608.7 万条，同比+18.9%，其中半钢胎/全钢胎产量分别为1559.6/49.1万条，分别同比+17.9%/+62.8%；实现轮胎销量1509.7 万条，同比+10.4%，其中半钢胎/全钢胎销量分别为1461.2/48.5 万条，分别同比+9.1%/+71.3%。产销的同比增长或主要得益于公司泰国二期新增产能释放的贡献。单看Q2，公司实现轮胎生产/销售801.1/749.0 万条，分别环比-0.8%/-1.5%，分产品看：1）Q2公司半钢胎分别实现生产/销售785.6/733.2 万条，环比+1.5%/+0.7%，公司半钢需求向好，同时不断挖掘设备潜力，产量持续实现提升；2）Q2 公司全钢胎分别实现生产/销售15.5/15.8 万条，环比-53.8%/-51.6%，产销环比下降主要受到美国对泰国全钢胎双反初裁的影响。
克服外部不利条件，盈利能力持续提升。2024H1 公司分别录得毛利率/销售净利率33.24%/26.21%，同比分别+10.84/+9.07PCT，其中Q2 公司毛利率/销售净利率分别为35.27%/28.76%，环比分别+3.95%/4.94%。在原材料及海运费成本上行的不利环境下，公司通过产品结构的优化及售价的调整，并受益于泰国半钢胎双反关税的下降，实现盈利中枢的持续提升。从产品价格看，Q2 公司轮胎产品销售均价266.3 元/条，环比-4.2%，或主要来自于全钢胎占比的下降。
全球化布局持续推进，看好公司中长期竞争力提升。公司泰国二期项目已于去年投产并稳定运行，泰国子公司今年上半年为公司贡献26.1 亿元营收及7.1 亿元净利润，净利率水平高达27.1%。当前公司摩洛哥项目及西班牙项目均在稳步推进，其中摩洛哥年产1200 万条高性能半钢胎项目有望于今年四季度投产运行。我们看好公司依托突出的智能化制造水平，持续开拓中高端市场及客户，海外工厂的投产放量有望助力公司进一步提高全球市占率，实现中长期品牌和竞争力的提升。
投资建议：基于公司半年度盈利表现，我们将此前对公司2024-2026 年的归母净利润预测从23.40/25.72/29.79 亿元调整为23.15/25.80/29.79 亿元，对应当前PE 分别为10.2x/9.2x/8.0x。参考可比公司及公司历史估值，我们给予公司2024年15 倍目标P/E，对应目标价33.75 元，维持“强推”评级。
风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等。
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