中国银行(601988)：负债成本持续改善 单季业绩转正

　　年报综述：1、营收利润降幅边际收窄： 1H24 营收（相较财报扣除其他业务成本）同比-2.5%（1Q24 同比-3.8%），净利润同比-1.2%（1Q24 同比-2.9%）。净利息收入同比-3.1%（1Q24 同比-3.9%），净非息收入同比-0.4%（1Q24 同比-3.2%）。2、净利息收入环比+1.2%，单季年化净息差环比-2bp 至1.40%，负债端有支撑。单季年化资产收益率环比下降9bp 至333%，负债付息率环比-9bp 至2.09%。3、资产负债增速及结构：信贷投放略有放缓；主动负债高增。（1）资产端：信贷投放略有减缓，债券投资维持高增。上半年贷款同比增9.8%（1Q24 同比增12.4%），债券投资规模同比+10%（1Q24 同比+11%）。（2）负债端：存款单季同比少增，整体存款占比下降。上半年存款同比增5.3%（1Q24 同比增10%），2 季度发债规模同比高增58.7%，占比环比上升0.5 个百分点至6.9%。同业负债同比高增21.4%，占比环比上升1.5 个点至14.4%。4、存贷款细拆：全年新增对公占比近9 成；非按揭类个贷占比提升。（1）贷款：全年对公新增信贷占总新增比重接近9 成，个贷承压。房地产新增占比7.3%（去年同期新增占比为6.1%，2023 全年地产新增占比为4.5%）。个人贷款新增占比12.8%，较23 年全年新增占比上升4.3 个百分点。个人经营贷&消费贷新增占比较去年同期增加3.1 个百分点至13.0%。（2）存款：存款定期化趋势延续，企业存款增速减缓。定期存款今年同比增加12.5%，占比较年初上升1.64 个百分点至55.14%。企业存款同比增2.1%（2023 同比增14.2%）。5、净非息收入增速同比下降0.4%（VS 1Q24 同比-3.2%）。净手续费收入增速同比-7.6%（vs 1Q24 同比-4.6%），同比降幅走阔，汇款结算增幅收窄，代理业务、信贷承诺、托管同比均同比下降。净其他非息收入同比增速+16.1%（v1Q24 同比+0.2%），增速有所回升。6、资产质量：不良率稳定，拨备覆盖率上升。
　　（1）不良维度——不良率维持不变，不良净生成率略有上升，但仍保持低位。 2季度公司不良率仍保持在1.24%。累计年化不良净生成率环比在0.47%的低位。
　　（2）逾期维度——逾期率较2023 上升15bp 至1.21%，逾期占比98%、逾期规模小于不良，对不良认定仍较为严格。（3）拨备维度——安全边际仍较高。拨备覆盖率同比上升13.3 个点、环比上升1.75 个点至201.69%，拨贷比同比上升8bp、环比上升2bp 至2.50%，整体安全边际仍较高。
　　投资建议： 公司当前股价对应2024E 、2025E PB 0.61 X/0.57X ； PE6.46X/6.38X。公司总体经营稳健，资产质量表现平稳。公司估值安全边际高，高股息率低估值高ROE，建议保持关注.
　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
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