云南白药(000538)：盈利能力提升 核心产品表现突出

　　2024 年上半年公司实现营收204.55 亿元，同比增长0.72%；归母净利润31.89亿元，同比增长12.76%；扣非归母净利润31.35 亿元，同比增长14.54%。其中2024Q2 实现营收96.81 亿元，同比下降1.18%；归母净利润14.87 亿元，同比增长13.50%；扣非归母净利润14.45 亿元，同比增长8.26%。
　　聚焦核心主业，经营质量提升。2024H1 公司持续优化业务结构，工业收入增长2.05%，占营业收入比例提升至37.41%，同时实现毛利率67.37%，同比增长3.10pct。上半年公司整体毛利率为29.30%，同比提升1.75pct，管理费用率下降0.10pct，整体净利润率水平为15.59%，同比提升1.67pct，盈利能力有所增强。上半年公司经营性现金流净额为32.62 亿元，同比增长44.84%，经营质效持续提升。
　　药品事业群保持稳健增长，核心产品表现突出。作为公司核心主业，2024H1药品事业部在内外环境影响下仍然实现40.69 亿元收入，同比增长9.6%，白药系列核心产品更是保持了较快增长。其中云南白药气雾剂收入超12 亿元，同比增长超30%，云南白药膏和云南白药胶囊也均实现了较好的增长；其他品牌中药里面，蒲地蓝消炎片收入过亿，宫血宁胶囊收入增长36%，小儿宝泰康颗粒、痛舒胶囊也都实现较好增长。
　　健康品事业群维持领先地位，省医药公司提质增效利润表现亮眼。上半年公司健康品事业群收入31.44 亿元，略有下降，但实现净利润12.21 亿元，增长1.7%，净利润率达到39.15%，提升明显；其中牙膏业务维持了领先的市场份额，养元青系列收入1.95 亿元，同比增长41%。省医药公司上半年收入121.9 亿元，略有下降，但实现净利润2.9 亿元，同比增长26%，提质增效效果明显。
　　维持“增持”投资评级。我们认为中报显示出公司药品业务的韧性，以及提质增效带动盈利水平提升更为明显。预计2024-2026 年公司将实现归母净利润45.6/51.0/56.2 亿元，同比增长11.3%/11.9%/10.2%，对应PE 为21/19/17倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：政策风险、研发失败、推广不及预期、原材料价格上升风险等。
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