芯源微(688037)2024年中报点评：新接订单实现快速增长 业绩拐点已经出现

　　事件概述
　　公司发布2024 年中报。
　　Q2 营收端显著改善，新接订单实现快速增长2024H1 公司实现营业收入6.94 亿元，同比-0.29%，其中Q2 实现营收4.49 亿元，同比+10.31%，单季度营收改善明显，主要系公司订单交付及验收有所加快。分产品来看，我们推测前道track收入实现快速增长，先进封装和前道清洗机营收端短期承压。2024H1 公司新签订单12.19 亿元，同比增长约30%，其中前道涂胶显影新签订单同比保持良好增长，后道先进封装及小尺寸新签订单同比较大幅度增长，应用于Chiplet 领域的新产品临时键合、解键合等新签订单同比增长超过十倍，前道单片式高温硫酸化学清洗设备也获得国内重要客户订单。截至 2024H1，公司在手订单超过 26 亿元，创历史新高，我们判断随着后续订单加快确认，看好下半年营收端显著改善。
　　期间费用率大幅提升，H1 盈利水平出现下滑2024H1 公司归母净利润/扣非归母净利润分别为0.76 和0.36 亿元，同比-43.88%/-65.52%，其中Q2 归母净利润/扣非归母净利润分别为0.60 和0.27 亿元，同比-13.73%/-41.75%。2024H1 销售净利率和扣非归母净利率分别为10.77%和5.16%，分别同比-8.73pct 和-9.75pct，盈利水平出现明显下滑。1）毛利端：2024H1 公司毛利率40.22%，同比-3.22pct，我们判断主要系前道track 收入占比提升，且前道track 毛利率处在爬升阶段低于先进封装设备毛利率。2）费用端：2024H1 公司期间费用率为42.09%，同比+12.36pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+2.52/+4.46/+5.80/-0.42pct，主要系相关人员扩张，投入加大以及股份支付等影响。3）2024H1非经常性损益中计入当期损益的政府补助的金额为 5072.40 万元，一定程度增厚了公司利润端表现。
　　前道涂胶显影设备持续突破，化学清洗机、键合设备取得积极进展公司在稳固涂胶显影设备龙头地位的同时，不断由后道向前道领域拓展，同时不断拓展清洗、键合、划片等设备，持续完善产品体系，打开成长空间。1）涂胶显影设备：在稳固后道先进封装市场竞争力的同时，公司重点加码前道市场投入力度，目前已成功推出了包括 offline、Iline、KrF 及 ArF 浸没式在内的多种型号产品，成功在下游客户端抢占一席之地，并且正在快速推进新一代超高产能架构涂胶显影机 FTEX 的研发进程。2）清洗设备：公司前道物理清洗机已作为主流机型广泛应用于中芯国际、上海华力、青岛芯恩等知名客户；化学清洗机已获国内多　　家重要客户验证性订单，24H1 公司高温 SPM 化学清洗机获得了国内领先逻辑客户的验证性订单。3）键合设备：公司临时键合机、解键合机商业化推广和验证进展顺利，目前在手量产或验证性订单已十余台。此外，公司还发布SiC 划片裂片一体机，相较砂轮式切割工艺，生产效率大幅提升，进一步完善公司在小尺寸领域的产品布局。
　　投资建议
　　我们维持2024-2026 年营收预测为21.22、28.03 和37.78 亿元，同比+24%、+32%和+35%，考虑到费用投入加大，我们调整2024-2026 年归母净利润分别为2.83、4.13、5.56 亿元（原值为3.15、4.12 和5.56 亿元），同比+13%、+46%和+35%，同时受股本数增多影响，我们调整2024-2026 年EPS 分别为1.41、2.06、2.78 元（原值为2.29、2.99 和4.03 元），2024/8/30 股价62.17 元对应PE 为44、30 和22 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　半导体行业景气下滑、新品拓展不及预期等。
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