欧派家居(603833)2024年中报点评：坚定大家居发展战略 上半年毛利率稳中有升

　　事件：
　　公司发布2024 年中报，1H2024 实现营收85.8 亿元，同比-12.8%，实现归母净利润9.9 亿元，同比-12.6%；2Q2024 实现营收49.6 亿元，同比-20.9%，实现归母净利润7.7 亿元，同比-21.3%。
　　点评：
　　坚定大家居发展战略，整装渠道稳健增长：1H2024，橱柜/衣配/卫浴/木门分别实现营收25.6/44.2/5.0/5.0 亿元，分别同比-16.8%/-18.6%/+9.3%/-13.6%。分渠道看，直营/经销/大宗分别实现营收3.3/64.0/15.0 亿元，分别同比+17.3%/-17.6%/+1.0%，其中整装渠道营收同比+8.7%，外贸渠道营收同比+27%。
　　截至1H2024 末，公司经销商门店总数为8329 家，比2023 年末减少387 家，其中，欧派品牌/欧铂丽品牌/欧铂尼品牌/铂尼思品牌的门店数分别为5644/1037/954/539 家，与2023 年末相比分别变动-369/-41/-47/+74 家，门店变动与公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策等因素相关。公司全面推进营销体系大家居转型步伐， 1H2024 整装大家居渠道继续实现稳健增长，零售大家居有效门店已超过850 家，较2023 年末增加200 多家。
　　毛利率稳中有升，战略性广告投入下期间费用有所增加：1H2024 公司毛利率为32.6%，同比+1.1cts；公司归母净利率为11.5%，同比持平。2Q2024，公司毛利率为34.5%,同比+0.2pcts；公司归母净利率为15.6%，同比-0.1pcts。
　　1H2024 分产品看，橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门的毛利率分别为29.2%/36.7%/25.0%/23.8%，分别同比-1.1/+3.1/-1.4/+2.8pcts。分渠道看，直营/经销/大宗渠道的毛利率分别为53.3%/32.4%/25.2%，分别同比-4.7/+1.3/-2.8pcts。
　　公司持续推行降本增效，组织优化、费用管控等措施已全面落地，但为适应消费趋势和市场的变化，公司战略性增加了品牌、电商引流、市场培训等方面的投入，期间费用率有所增加。
　　1H2024 公司期间费用率为22.0%，同比+4.0pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为11.4%/7.0%/4.9%/-1.3%，分别同比+2.4/+0.6/+0.4/+0.6pcts，销售费用率提高主要原因系公司加强广告宣传投入，市场广告费用增加所致；财务费用率增加主要原因系利息支出以及汇兑损失增加所致。2Q2024 期间费用率为20.2%，同比+4.3pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为11.2%/6.1%/3.9%/-1.1%，分别同比+2.7/+1.0/-0.1/+0.6pcts。
　　国内家居龙头企业，维持“买入”评级：考虑到国内地产销售疲软，市场竞争激烈，我们下调公司2024-2026 年营收预测至210.0/221.8/246.6 亿元（下调幅度为15%/19%/17%）,下调2024-2026 年归母净利润预测至28.0/30.4/34.2 亿元（下调幅度为16%/18%/17%），2024-2026 年的EPS 分别为4.59 元、4.99元、5.61 元，当前股价对应的PE 分别为10、9、8 倍。欧派家居作为国内家居产业的头部企业，顺应市场趋势，积极推进大家居战略，有望在未来获取更大的市场份额，当前估值水平处于历史较低的位置，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内房地产销量低于预期的风险，行业竞争程度超预期的风险。
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