医药生物周跟踪:中药公司提质增效的来源及空间

2024-09-01 16:15:08 和讯  浙商证券孙建/吴天昊/丁健行
  投资要点
  周思考:如何看待中药公司提质增效的来源及空间?
  事件:截至2024 年8 月31 日,中药板块所有上市公司均已披露中报业绩,受上游中药材涨价、高端消费不景气、药店客流量下滑、中药集采动态联动、医药商业回款压力大等影响,单二季度71 家申万中药公司中有23 家取得毛利润正增长,个数创2021 年以来新低。
  我们认为零售端增长乏力、竞争愈发激烈,和医院端集采提质扩面、医药商业回款困难等的影响或在未来一段时间持续存在,中药公司将普遍面临毛利润增长压力;但压力亦可转化为动力,持续提质增效或能实现业绩和股价的持续上涨。
  我们发现中药公司提质增效主要来源于数字化、精细化、智能化、系统性,以及集采扩面。我们认为品牌力、业务结构和销售渠道相似的公司,其费用投放效率((扣非归母净利润-投资净收益)/毛利润)的差异不应太大。大部分中药公司提质增效空间较大,如羚锐制药、昆药集团、华润三九、马应龙、江中药业的销售费用投放效率(销售费用/毛利润)仍有提升空间,华润三九、千金药业、昆药集团、东阿阿胶的管理费用投入比例(管理费用/毛利润)仍有下降空间,天士力和千金药业的研发费用投入比例(研发费用/毛利润)下降空间较大,费用投放效率超过30%或成为未来行业发展方向。
  行情复盘:板块回暖,成交额上升
  涨跌幅:本周(2024.8.26-8.30)医药(中信)指数(CI005018)上涨1.97%,跑赢沪深300 指数2.15 个百分点,在所有行业中涨幅排名第14。2024 年以来医药(中信)指数(CI005018)累计跌幅22.3%,跑输沪深300 指数19.0 个百分点,在所有行业涨幅中排名倒数第9 名。
  成交额上升:截至2024 年8 月30 日,医药行业本周成交额2247.8 亿元(较前一周增加88.1 亿元),占全部A 股总成交额比例为7.4%,较前一周减少0.5pcts,低于2018 年以来的中枢水平(8.0%)。
  板块估值回升:截至2024 年8 月30 日,医药板块整体估值(历史TTM,整体法,剔除负值)为23.21 倍PE,环比上升0.80。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为114%,环比上升13.1pct,低于四年来中枢水平(146.9%)。
  细分板块涨跌幅分析:根据Wind 系统中信证券行业分类看,本周(2024.8.26-8.30)医药子板块普涨,其中医疗服务(4.1%)、医疗器械(2.6%)、医药流通(2.1%)、化学原料药(2.0%)涨幅较大。
  根据浙商医药重点公司:本周(2024.8.26-8.30)医药子板块同样普涨,其中科研服务(6.5%)、CXO(6.4%)涨幅较大。个股来看,创新药板块中的再鼎医药(10.0%);CXO 板块中的维亚生物(19.2%)、皓元医药(21.7%);医疗器械板块中微创机器人(11.2%);科研服务中的泰坦科技(10.9%)、阿拉丁(13.8%)、皓元医药(21.7%)、洁特生物(10.7%)、药康生物(14.1%)涨幅较为明显。
  整体来看,医药估值和持仓仍处于历史低点,投资者在底部震荡中待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革的深水区,创新升级、渠道结构变化,成为主要方向,这个过程中,医院院外产品更受益于老龄化加速趋势、创新药械鼓励性政策影响下进入兑现期,更重要的是,随着医疗环节改革的深入,我们判断医药价值链也将发生比较大的重构,这个过程中,处方外流、医药CSO、各环节集中度提升成为必然趋势,也将呈现更多的投资机会。
  板块配置上,我们认为:个股胜于赛道。自上而下看好高质量突破的赛道,包括眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公  司;自下而上我们提示不要忽略一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业的投资机会。
  2024 年中期医药年度策略:长青资产,穿越迷雾高质量破局:个股胜于赛道。自上而下高质量突破的赛道:眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司,同时自下而上不要忽略一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业的投资机会。
  眼科/体检服务:手术、诊疗恢复,中小企业扭亏为盈、龙头稳健。关注爱尔眼科、通策医疗、华厦眼科、盈康生命、普瑞眼科、美年健康;资源性中药OTC/血液制品:同仁堂、健民集团、片仔癀、东阿阿胶、华润三九、羚锐制药、康缘药业、天坛生物;
  专科化药:恩华药业、九典制药、科伦药业、华东医药、华特达因、迪哲医药、泽璟制药、福元医药、卫信康;
  新业态拓展的医药商业公司:百洋医药、上海医药、重药控股、老百姓、益丰药房,关注九州通、国药一致;
  一体化拓展的优质原料药:奥锐特、仙琚制药、普洛药业、博瑞医药,关注山河药辅、新华制药、国邦医药;
  CXO:百诚医药、阳光诺和、泰格医药、药明康德、康龙化成、凯莱英;海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业:迈瑞医疗、鱼跃医疗、海尔生物、联影医疗、开立医疗、新华医疗、翔宇医疗、澳华内镜、南微医学、维力医疗、心脉医疗、新产业、亚辉龙,关注惠泰医疗、山东药玻、安杰思、普门科技、艾德生物、九强生物。
  风险提示
  行业政策变动;研发进展不及预期;业绩低预期。
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(责任编辑:王丹 )

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