冀东水泥(000401)：骨料业绩持续增长 Q2利润环比扭亏

　　公司上半年实现归母净利润-8.06 亿元，同比转亏公司发布 24 年中报，上半年实现收入112.20 亿元，同比-22.55%，归母净利润-8.06 亿元，同比转亏，实现扣非归母净利润-9.18 亿元，亏损同比扩大4.52 亿元。其中Q2 单季度实现收入78.79 亿元，同比-15.29%，归母净利润/扣非归母净利润 2.93/2.22 亿元，同比-31.35%/-38.83%，环比均扭亏为盈，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。
　　上半年水泥量价承压，Q2 利润环比扭亏
　　公司24H1 水泥及熟料收入92.1 亿元，同比下滑25.5%，量价均有承压，24H1 公司水泥熟料销量同比-13.15%达3818 万吨，吨均价同比下降40 元至241 元/吨。受原材料价格下降及公司降本增效影响（公司熟料单位能耗同比降4.18%，燃料替代率超10%，煤炭及其他原材料采购成本同比降21%，融资成本同比降17bp），吨成本同比下降35.29 元至216.14 元/吨，最终实现吨毛利24.98 元，同比下降4.77 元/吨。分地区来看，公司在华北/西北/东北地区收入占比分别达72.5%/9.3%/8.0%，同比分别-1.7/+1.6/+1.4pct。
　　单季度来看，公司Q2 总收入环比+135.85%达78.79 亿元，利润环比扭亏，预计主要受北方地区水泥涨价影响，我们测算24Q2 华北/西北/东北地区水泥均价环比分别+3.3%/+0.2%/+14%。我们认为若下半年北方基建需求具有较高支撑性，企业协同意识或仍较优，旺季水泥价格或有望继续推涨，当前盈利相对底部或已得到夯实。
　　骨料业绩增长，费用率增长拖累净利率
　　24H1 公司骨料收入同比+23.68% 达7.29 亿元，毛利率同比+2.76pct 达50.67%，危固废处置业务同比-5.18%达4.51 亿元，毛利率同比-1.99pct 达27.27%，非水泥业务毛利占比同比+8.1pct 至38.2%。24H1 公司新增矿山资源储备 1.06 亿吨，目前年熟料产能1.1 亿吨，水泥产能1.78 亿吨，骨料产能7,660 万吨，危固废处置能力545.6 万吨。公司上半年实现毛利率13.75%，同比+0.84pct，其中Q2 单季度整体毛利率20.54%，同比/环比分别+3.23/+22.79pct。24 年上半年期间费用率20.83%，同比+4.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.38/+2.99/+0.19/+0.45pct，最终实现净利率-7.96%，同比-4.81pct。24 年上半年末资产负债率50.26%，同比+1.13pct，经营性现金流净额8.33 亿元，同比-1.56 亿元。
　　北方水泥行业龙头，维持“买入”评级
　　公司系北方水泥行业龙头，规模、布局、资源等优势明显。考虑到公司上半年业绩下滑，下调24-26 年归母净利润为2.8/6.4/10.6 亿元（前值4.5/7.5/10.7 亿元），参考可比公司，给予公司24 年0.5 倍PB，对应目标价5.47 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产品售价下跌风险、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。
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