中材国际(600970)：高股息水泥工程出海龙头 海外深耕&三业并举成长可期

　　水泥工程全产业链出海先锋，高分红凸显中长期投资价值中材国际作为水泥工程专业工程承包商，水泥工程技术服务市场占有率稳居世界第一，成立装备集团夯实高端装备制造领域，运维业务模式优具备较高成长性，数字智能转型对内提升效率对外塑造业务核心竞争力。公司公告提升分红比例，即2024-2026 年以现金方式分配的利润分别不低于当年可分配利润的44%、48.40%、53.24%，我们预测股息率为5.18%、6.33%、7.78%（截至2024/8/28 收盘），高股息投资价值值得关注。股权激励夯实内生增长，我们看好公司海外市场深耕布局，预计公司24-26 年实现归母净利润32.2、35.8、40.0 亿元，认可给予24 年12 倍PE，对应目标价14.9元，维持“买入”评级。
　　运维业务营收与新签订单保持高成长，矿山运维前景可期24H1 运维营收、新签订单分别同比增长22%、41%，其中矿山、水泥运维新签订单同比+47%、+6%。矿山运维业务前景广阔，24H1 完成供矿量3.1亿吨，同比+9%，中材矿山有望借助集团国际化布局开拓海外，24H1 已实现6 个境外矿山运维服务项目；随着国内环保政策加码，矿山运维或有更大增长空间，据麦肯锡研究分析，国内水泥石灰石和骨料矿第三方工程运维市场规模从2020 年230 亿增长至到2025 年280-300 亿元，年均复合增速4%-5.5%。水泥运维依托工程业务，主要布局海外，24H1 公司在执行水泥运维服务生产线62 条，年提供产能超过1 亿吨，22 年收购智慧工业，深耕中东、北非核心市场，进一步完善水泥运维业务布局。
　　合优质资源重组成立装备集团，装备市占率提升空间广阔收购合肥院重组成立装备集团迎来发展新阶段，24H1 装备业务营收同比减少23.07%，新签订单同比下滑15%，境外装备新签同比增长58%，预测到2025 年水泥装备全球市场规模每年约350-400 亿元，绿色节能改造或带来新一轮装备需求。从配套率角度看，公司十类核心主机装备自给率超过60%，装备业务有望凭借工程业务逐步导入。2023 年公司水泥装备全球市占率约20%，对比水泥EPC 业务全球市占率65%，装备业务仍有较大提升空间。24H1 公司装备境外业务收入占比提升至32%，装备外行业收入占比提升至49%，23 年立磨产品在水泥行业外收入已达约50%。
　　入股中材水泥攻坚“海外再造”，聚焦高质量出海2024H1 境外业务营收同比增长15.2%，境外新签订单同比+9%，23 年中东、非洲境外新签订单占比分别为30.21%、27.37%，新签订单同比增长96.8%、56.1%，据麦肯锡预测，到2025 年境外每年仍有200-250 亿水泥EPC 增量市场空间。公司入股中材水泥，持股比例40%，打造基础建材联合出海共同体。公司聚焦高质量出海，23 年海外业务占比提升1pct，带来垫资杠杆下滑1.5pct，海外业务整体毛利率及现金流情况都更好。
　　风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险。
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