医药生物-乳腺癌专题：治疗方式更新孕育投资机会

　　投资看点
　　乳腺癌大市场
　　中国乳腺癌年新发数超过35 万人，阿斯利康统计的G7 国家年新发数达到65 万人，发病人群基数大。根据弗若斯特沙利文的预计，到2030 年全球乳腺癌市场规模达到699 亿美元（10 年CAGR10%），中国乳腺癌市场达到172 亿美元（10 年CAGR8%）。
　　国内乳腺癌药经历从化疗/内分泌药到抗体药再到靶向药/ADC的过程国内药企乳腺癌产品不断升级。2020 年以前国内产品主要是化疗药物和传统内分泌治疗药物。2020 年国产HER2 类单抗药物上市，替代和分享曲妥珠的市场。2024年ADC 药物和靶向药推进，我们预计2024 年开始乳腺癌治疗中将会陆续迎来国产HER2 ADC 药物，同时多个不同靶点的靶向药也在自研和引进中。新药物上市带来的生存期延长，助力市场规模扩大。
　　3 个细分人群治疗方式更新孕育投资机会
　　乳腺癌包括3 个人群，HER2+/HR+/三阴乳腺癌。HER2+乳腺癌治疗中，T-DXd 击败T-DM1 成为2 线疗法之一，参考5 个HER2 抗体药2023 年合计124 亿美元的销售额，新HER2 ADC 具备前后线替代机会；HR+乳腺癌中呈现CDK4/6i 迭代、2 线治疗新靶向药开发1 线联用CDK4/6i、更后线ADC 药物的趋势，由于2023 年哌柏西利/瑞波西利/阿贝西利三款CDK4/6i 全球销售额合计达到107 亿美元，迭代、其他靶点联用的药物均具备市场潜力。三阴乳腺癌中，TROP2 靶点 ADC 药物已有产品上市，其他多个靶点ADC 开发中。
　　投资建议
　　乳腺癌中HER2 抗体、CDK4/6 抑制剂均是超过百亿美元市场规模的产品。HER2 阳性乳腺癌中HER2 ADC，以及HR 阳性乳腺癌中众多联用CDK4/6i 的靶向药均有市场潜力，且风险可控。恒瑞医药、中国生物制药布局相对全，Biotech 类企业则各针对其中的部分靶点进行开发或引进。推荐乳腺癌领域矩阵式布局的恒瑞医药、以及CDK4/6 抑制剂报国内上市申请、恩沙替尼报FDA 上市申请的贝达药业。
　　风险提示：靶点同质化竞争风险；药物临床结果不及预期；药物长期使用的安全性不及预期
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