万洲国际（00288）：H1盈利急升 猪周期上行期回归？

今年上半年，万洲国际（00288）业绩似乎已扭转颓势。

8月13日，万洲国际公布截至2024年6月30日止六个月未经审核中期业绩(生物公允价值调整后的业绩)。期内，该集团期内取得收入122.93亿美元，同比减少6.27%;股东应占溢利7.84亿美元，同比增加86.67%;每股基本盈利6.11美分;拟派发中期股息每股0.1港元。

对于营收下降的原因，公司称，由于包装肉制品、生鲜猪产品销量下跌，所致。反之而言，经营利润则大幅增长，此乃主要由于猪肉业务扭亏为盈所致。

营收向下盈利向上

养殖行业作为周期性最为明显的行业之一，今年上半年，生猪养殖行业的低迷局面得到了扭转，生猪价格上行，推高了行业的景气度。

根据国家统计局发布上半年国民经济运行相关数据来看，生猪出栏同比减少，存栏环比有所增加。上半年，全国生猪出栏36395万头，同比减少1153万头，下降3.1％；猪肉产量2981万吨，减少51万吨，下降1.7％。

二季度末，全国生猪存栏41533万头，同比减少1984万头，下降4.6％，环比增加684万头，增长1.7％。其中，能繁母猪存栏4038万头，同比减少259万头，下降6.0％，环比增加46万头，增长1.1％。二季度以来，市场供给量过剩的压力得到缓解，2024上半年各个猪企发出了盈利的业绩预告，万洲国际的猪肉业务亦出现扭亏。

但从营收端来看，公司却难掩波动。近三年来，公司营收呈现下降态势，分别约为272.93亿元、281.36亿元及262.36亿元。

具体来看，公司业务可分为肉制品、猪肉和其他三大部分。在所有经营分部中，肉制品一直是集团的核心业务。于回顾期间，肉制品占集团99.7%的经营利润以及集团52.8%的收入(比较期间：分别占167.1%及50.7%)。上半年，肉制品的收入为64.91亿元，同比下滑2.4%；猪肉的收入为49.26亿元，同比下滑11.7%。

两大业务收入下滑的原因，在于产品销量的锐减。

具体来看，公司的肉制品销量下跌6.0%至150.1万公吨。在中国，销量于回顾期间下跌9.9%，此乃由于消费者消费趋于审慎。美国的销量下跌3.4%，此乃由于价格高企令消费者受到掣肘。在欧洲，由于收购Argal，集团的销量上升1.6%。

此外，生猪屠宰总量为2229.0万头，较比较期间下跌12.2%。在中国，生猪屠宰量下降31.9%，主要是由于市场竞争激烈及消费者需求疲弱。美国及墨西哥，以及欧洲的屠宰量分别下降4.1%及6.0%，原因是集团于比较期间关闭美国加利福尼亚州的加工设施，并于回顾期间调整各地的屠宰量以优化经营效率。猪肉的外部销量于回顾期间为182.3万公吨，较比较期间下降10.0%。下降的主要因素是中国及美国的屠宰量减少。

销售亦未有起色，为何万洲国际的盈利可以大幅上升？

一切要归功于去年万洲在美国的大整合。美国部分地区的生猪养殖成本持续上升，集团关闭并出售加州的加工设施，以及退出加州及亚利桑那州若干生猪养殖场业务。同时，在密苏里州及犹他州进行大改革，缩减母猪数量，并在地理上重组业务，关闭养殖场。

经过大力整顿，美国的猪肉业务在上半年的亏损大幅收窄至400万美元，去年同期则录得4.95亿美元亏损。

熬过低谷猪周期回归？

猪肉价格回暖，行业从普遍亏损重新回到盈利区间，在上一轮寒冬中活下来的养猪企业们终于等来了一缕曙光。猪周期终于走到拐点了吗？

对于2024下半年行情展望，根据当前周期位置研判，其研判逻辑是产能周期决定价格周期，产能去化最终会带来价格上涨，产能恢复增长会带来价格的下跌。产能增长最终会带来供应量增长，供应量增长会带来价格下跌。

智通财经APP注意到，从2023年下半年开始，大部分养猪企业的生产现金流和信心都摇摇欲坠。加上冬季疫情影响，纷纷加快了能繁母猪的淘汰速率。

而能繁母猪的存栏量对应着10个月之后肉猪的供应量。2023年7月加速减少的能繁母猪，导致2024年5月商品猪的供应开始有明显减少，产能去化下的效果开始在市场上显现。

国家统计局数据显示，4月全国能繁母猪存栏3986万头，已连续10个月回调，能繁母猪存栏相比22年高点已去化9.20%，相比21年高点已去化 12.66%，可以说供应已经偏紧。

另一个明显的信号就是二次育肥和存栏惜售的情况也在增加。像2022年猪肉价格达到高点时，就有养猪企业为了追求更高的经济效益，把市场上的标准猪买回来二次育肥，减少了市场供应，也助推了猪价持续上涨。

万洲国际本身亦对今年业绩有较乐观的看法，公司强调会持续自强，将大力推进产品结构调整，拓展销售网络，管理价格和节约成本，并预计肉制品的表现于本年度可保持强韧，力争在今年实现整体业绩的良性恢复。

智通财经APP认为，尽管从生猪供需层面看，市场对于周期即将见底仍存在一定的分歧，但近年来养殖端各个环节的大幅亏损不大可能成为一种常态。而结合各家上市公司的财报来看，目前哪怕是头部企业也正面临着较大的经营压力，这一状况或同样指向周期拐点将近。

各大机构亦对万洲国际给予积极信号。麦格理发表研究报告称，维持万洲国际(00288)“跑赢大市”评级，目标价上调13%，由7.8港元升至8.8港元。摩根大通发布研究报告称，予万洲国际(00288)“增持”评级，上调2024年至2026年盈利预测6%-9%，主要由于美国上游业务盈利能力改善，上调目标价3%，由6.6港元升至6.8港元。

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