申万宏源：白酒行业24Q2增速放缓 基本面压力开始显现

智通财经APP获悉，申万宏源研究发布研报称，受宏观经济影响，白酒行业整体需求短期仍有压力，但头部集中、分化加剧的大趋势不变。从24Q2的基本面表现看，增速普遍放缓，现金流明显承压。由于24Q2需求进一步走弱，如果24Q3需求无法得到改善，预计库存会进一步增加，或者企业会主动调整全年增长目标。从中长期来看，申万宏源研究认为当下增长速度不是最为重要的，企业的战略定力和执行力更加重要，维持良性健康的渠道质量，才能在行业重回上行周期阶段更具增长弹性。

基本面分析：24Q2增速放缓，基本面压力开始显现

1、白酒行业2024H1实现营业收入2347.04亿元，同比增长14.23%，净利润952.50亿元，同比增长13.84%，收入及净利润增速均是中端>高端>次高端。24Q2白酒行业实现营业收入896.95亿元，同比增长12.31%，净利润338.21亿元，同比增长10.84%，收入增速高端>中端>次高端，净利润增速中端>高端>次高端。

2、24H1白酒行业净利率41.60%，同比下降0.21个百分点，净利率下降主因销售费用率及税率提升，24H1白酒行业扣非净利率40.45%，同比下降0.04个百分点。24Q2白酒行业净利率38.73%，同比下降0.58个百分点，净利率提升幅度中端>高端>次高端。

3、24Q2末白酒行业预收账款432.31亿元，环比24Q1末下降18.15亿元，去年同期环比下降52.09亿元。从预收款的环比变动之差来看，高端酒表现最优。

4、24Q2白酒行业经营性现金流净额319.66亿元，同比增长55.60%，销售商品、提供劳务收到的现金1067.37亿元，同比增长23.29%，现金流增速快于收入增速。24年上半年白酒行业经营性现金流净额693.08亿元，同比增长39.39%，销售商品、提供劳务收到的现金2354.05亿，同比增长17.34%，快于收入增速。

估值分析：截至2024年8月30日，白酒板块绝对PE水平为18.8x，低于2011年至今的均值水平28.2x。白酒板块相对PE倍数(相对上证综指)为1.5x，低于2011年至今的均值水平2.07x。2024年受外部环境影响，白酒板块业绩不确定性增加，板块估值持续回落，当前板块估值已经回落到历史估值中枢下方，且已经隐含了市场悲观预期。从基本面趋势来看，短期内行业基本面仍然承压，但中长期看，行业经历下行周期的调整后仍有望重回上行周期，估值也将随着基本面趋势的变化而变化。

展望24年下半年，若外部环境不出现明显改善，预计白酒基本面仍有一定压力。结合潜在分红水平和中长期的结构性空间，头部公司具备性价比和长期投资价值。重点推荐：贵州茅台(600519.SH)、山西汾酒(600809.SH)、迎驾贡酒(603198.SH)、五粮液(000858.SZ)、今世缘(603369.SH)、古井贡酒(000596.SZ)。

风险提示：经济下行影响白酒整体需求;食品安全问题。

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