中银国际：硬件技术突破+端侧AI驱动 AR眼镜产业或行至变革前夜

智通财经APP获悉，中银国际发布研报称，硬件技术突破+端侧AI驱动，将解决限制AR眼镜发展的量产性、用户需求不足的困境。借助端侧Agent，AR眼镜可实现环境内事物信息的实时采集与反馈，同时交互方式更加直接自然，对比目前的计算输入与输出方式，具备更好的体验、更便利等优势，或将成为下一代计算平台。2025年Meta首代AR眼镜可类比智能手机时代的iPhone 1，初步统一AR眼镜的产品形态；2027年苹果首代AR眼镜或可类比iPhone 4，带动产业进入高速发展阶段。

中银国际主要观点如下：

AR眼镜有望成为10亿台级别的新型消费电子硬件产品。

AR眼镜是指兼具AR显示与眼镜形态的新型消费电子产品。经历了此前数年迭代后，目前市场分为轻智能、观影类、全功能AR眼镜三大类形态。考虑到眼镜的市场空间(用户接受度)和AR眼镜对智能手机的替代前景，AR眼镜是10-14亿台量级的产品形态。

AR眼镜功能近似智能手机，借助端侧Agent，有望成就新一代平台级硬件。

AR眼镜能提供大屏/多屏显示的功能，并提供第一用户视角、解放双手的差异化特色，可较大程度替代智能手机的功能，同时提质增效。借助端侧Agent，AR眼镜可实现环境内事物信息的实时采集与反馈，同时交互方式更加直接自然，对比目前的计算输入与输出方式，具备更好的体验、更便利等优势，或将成为下一代计算平台。与VR/MR产业不同，AR眼镜只需相对轻度应用，无需VR/MR的重度应用，内容制作难度低、同时制作周期短很多，因此生态打造相对容易。

硬件技术是AR眼镜发展的最大瓶颈，逐渐面临突破。

AR眼镜大多可复用智能手机供应链，创新点在SoC、微显示光机、光学，这三部分亦是AR眼镜成本的主要部分。SoC方面，目前专用AR眼镜的SoC较少，根据高通两代AR平台产品推测，小型化、低功耗、分布式架构或成为重要趋势；微显示光机方面，MicroLED具有小体积、低功耗、高亮度等全方位优势，但面临成本和量产难题，LCoS是短期最优选择。随着单片全彩MicroLED的量产落地，其渗透率会快速上升；光波导方面，短期二维几何波导凭借大FOV、优秀的显示画质胜出，中期来看，二维几何波导和刻蚀表面浮雕光栅波导均有望胜出，取决于各自量产进度与成本下行速度，长期来看，体全息光栅凭借成本优势或成最优解。

展望未来，主导厂商、产品定位、硬件技术均现拐点，AR眼镜产业或行至变革前夜。

玩家改变：产业引领者将由创业公司变为科技巨头，产业推动力发生质变；产品定位改变：产品定义逐渐收敛，分体式、搭载端侧Agent或成产业共识；技术突破：SoC/微显示/光学初达临界点，兼顾体验、成本、量产可行性的AR眼镜可期。中银国际认为，2025年Meta的首代AR眼镜可类比智能手机时代的iPhone 1，初步统一AR眼镜的产品形态；2027年苹果首代AR眼镜或可类比iPhone 4，带动产业进入高速发展阶段。

投资建议：AR眼镜行至产业快速增长前夜，发展速度和行业空间可期，推荐深度参与AR眼镜供应链并具备核心壁垒的公司。

整机组装方面，推荐有望配套大客户的歌尔股份(002241.SZ)、立讯精密(002475.SZ)、龙旗科技(603341.SH)；SoC方面，推荐有望在低功耗AR专属SoC大展身手的恒玄科技；微显示光机方面，推荐LCoS供应商韦尔股份(603501.SH)，因Micro LED供应商均为未上市公司，推荐与其深度配合的光机企业歌尔股份，建议关注舜宇光学科技(02382)、福光股份(688010.SH)。

光波导方面，推荐衍射光波导方案具备核心领先优势的歌尔股份，建议关注舜宇光学科技、瑞声科技(02018)、美迪凯(688079.SH)；声学方面，推荐有望受益AR眼镜的麦克风及喇叭升级趋势的歌尔股份、敏芯股份(688286.SH)；PCB方面，推荐受益AR眼镜的FPC集成度提升趋势的鹏鼎控股(002938.SZ)。

评级面临的主要风险：经济不景气影响终端需求、AR眼镜产品化落地进展低于预期、消费者接受度低于预期、MicroLED量产进展低于预期、光波导量产进度低于预期、配套生态进展低于预期。

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