苏泊尔(002032)：2024Q2业绩稳健 外销延续高增长态势

　　2024Q2 业绩稳健，内销维持平稳/外销延续高增长，维持“买入”评级2024H1 公司实现营收109.65 亿元（同比+9.84%，下同），归母净利润9.41 亿元（+6.81%），扣非归母净利润9.23 亿元（+7.61%）。单季度上看，2024Q2 营收55.86 亿元（+11.29%），归母净利润4.71 亿元（+6.4%），扣非归母净利润4.62亿元（+7.16%）。业绩仍表现稳健，但考虑到低毛利外销占比提升，我们下调2024~2026 年盈利预测，预计2024~2026 年归母净利润为23.16/25.71/27.86 亿元（原值为24.22/26.88/29.35 亿元），对应EPS 为2.89 /3.21/3.48 元，当前股价对应PE 为17.1/15.4/14.2 倍。长期继续看好经营稳健/利润率稳定，高质量稳健经营或维持较高分红比率，维持“买入”评级。
　　2024Q2 外销维持高增长态势，内销整体维持平稳分区域， 2024H1 内销/外销分别实现营收75.09/34.55 亿元， 同比分别+0.1%/+39.29%。外销受益于大客户终端动销良好维持较高增长，2024Q1/2024Q2SEB 集团消费者业务营收同比分别+5.8%/+5.9%，其中2024Q2 EMEA/美洲地区营收同比分别+9.1%/+12% ， EMEA 中西欧/ 其他地区营收同比分别+0.7%/+28.1%，美洲中北美/南美营收同比分别+3.8%/+31%。内销受市场环境影响增速低于外销，但我们预计仍实现优于行业的稳健表现，SEB 数据显示2024Q2中国大区营收同比-0.6%。分品类，2024H1 炊具及用具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器分别实现营收29.43/46.43/19.0/14.78 亿元， 同比分别+16.95%/+3.3%/+12.37%/+15.49%，各品类增长趋势良好。
　　结构变化及内销竞争加剧致2024Q2 毛利率有所下滑，整体费用率下降2024Q1/2024Q2 毛利率分别为24.42%/24.38%，同比分别-0.8/-1.24pct。分区域上看，2024H1 内销/外销毛利率分别为28.03%/16.51%，同比分别-0.37/+0.08pct，外销毛利率维持平稳，内销毛利率有所下滑或系行业竞争激烈等所致。费用端，2024Q1/2024Q2 期间费用率分别为13.84%/13.17%，同比分别-0.43/-1.0pct，其中2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为9.85%/1.83%/1.97%/-0.48%，同比分别-1.08/-0.04/+0.16/-0.03pct，整体费用率控制良好，销售费用率同比下降。综合影响下，2024Q1/2024Q2 归母净利率分别为8.73%/8.43%，同比分别-0.09/-0.39pct。
　　风险提示：SEB 订单快速回落；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。
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