建筑行业24H1中报回顾：收入、利润承压 下半年经营有望改善

本期投资提示：
建筑行业收入和利润增速整体稳健。2024H1 建筑行业主要上市公司实现营业收入3.97 万亿，同比-2.7%，归母净利润933 亿，同比-11.1%。2024Q1/Q2单季营业收入1.96 万亿/2.01 万亿，分别同比+2.0%/-6.9%，归母净利润486亿/446 亿，分别同比-3.8%/-17.9%。综合看，2024 年上半年建筑企业收入、利润出现下滑，一方面受地方政府债务压力及房地产行业下行等因素影响，另一方面则与建筑企业根据市场形势，主动放缓规模增长，聚焦资产质量提升有关。
2024H1 行业毛利率提升，净利率下降。2024H1 行业毛利率10.1%，同比+0.2pct，净利率2.35%，同比-0.22pct。分季度看，24Q1/Q2 单季毛利率9.2%/11.0%，分别同比-0.2pct/+0.5pct，单季归母净利率2.48%/2.22%，分别同比-0.15pct/-0.30pct。2024 年上半年行业净利率有所下降，主要受宏观环境影响，企业费用率提升，减值计提比重加大影响。
2024H1 行业经营性现金流同比多流出2,761 亿。2024H1 行业经营性现金流净额4,906 亿，同比多流出2,761 亿，分季度看，24Q1/Q2 建筑企业单季经营性现金流净额同比变动-996 亿/-1,765 亿。24Q1/Q2 收现比分别为102%/75% ， 分别同比变动+1.84pct/-10.33pct ， 付现比分别为122%/77%，分别同比变动+6.32pct/-0.48pct。我们认为，在地方政府债务压力及房地产行业持续下行背景之下，建筑企业业主付款能力减弱，企业经营性活动现金流承压。
2024H1 行业ROE 下降，基建央企下降0.45pct。2024H1 行业整体ROE 同比-0.55pct，分板块看，装饰幕墙和基建民企ROE 有所修复，分别同比+0.21pct/+0.80pct，其余板块ROE 均有不同程度下滑，其中基建央企/基建国企/国际工程/专业工程分别同比-0.45pct/ -1.44pct/-1.97pct/-0.66pct。
投资分析意见：收入、利润承压，下半年经营有望改善，维持行业“看好”评级。我们认为，24 年经济增长目标强劲的背景下，基建发力空间大，叠加国企改革深化提升，国央企凭借自身优势更具配置价值，重点推荐中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶、中国化学、中国电建、中国能建，国际工程关注中钢国际、中材国际，国企关注上海建工、安徽建工、四川路桥，三大工程重点关注华阳国际、深圳瑞捷、志特新材。
风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期。
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