商社行业中报总结：理性性价比渐成趋势 兴趣消费仍有潜力

　　核心观点
　　2024 年至8 月底，沪深300 下跌3.2%，其中消费者服务-25.13%，商贸零售-23.53%，美容护理板块-23.25%，显著偏弱。但我们认为国内消费板块仍存在部分细分领域的景气度向上，且普遍在供给端有较为确定的逻辑。下沉市场并不等于消费降级，理性性价比是当前消费者的主动选择，我们认为自然景区、国产平价化妆品、自主可控的品牌出海和运力依旧是好方向。
　　摘要
　　2024 年以来，消费复苏仍然存在一定压力，除家电存在明显的海外扩张逻辑，其他基于国内消费为主的消费板块仍然居后，现有的性价比消费会逐渐理性化，精神消费相关的行业供给端更加确定，有望持续跑赢。
　　免税板块：市内免税政策落地，待机场口岸场景渠道价值提升，海南地区竞争格局趋于稳定，第二轮新增物业的培育丰富离岛免税业态，有待从数量向质量的发展。出入境旅游人次持续恢复，且核心机场口岸的租金均有明显优化，建议持续关注：中国中免、王府井。
　　旅游、博彩：旅游出行人次持续修复，出入境恢复弹性大，从各公司业绩角度看，仍较为韧性，凸显精神消费的刚需属性。结构性上，关注下沉市场、银发旅游客群等占比提升，同时出境旅相关旅行社也在逐步加快营收，澳门地区暑期客流基本修复至疫前水平。建议关注：九华旅游、岭南控股、银河娱乐、同程旅行等。
　　酒店：今年以来的商旅需求复苏较弱，但休闲需求持续增长的同时，头部企业维持较高的开店水平。目前处于供需紧平衡状态下，顺周期属性较强的酒店板块有待市场对整体宏观预期的提升来带动估值的回升。中高端生态位品牌验证和供应链能力仍能带来α，建议关注：华住集团-S、亚朵、首旅酒店、锦江酒店、君亭酒店。
　　餐饮：高频迭代打法下，中高线城市的价格战仍在进行中，供给端仍有净增压力，考验企业的综合运营和成本管理能力。头部企业目前现金流稳健，扩张与同店指标也基本平衡，出海可能是新增长点，关注供给端数量逐步优化的趋势。建议关注：百胜中国、海底捞、同庆楼。
　　医美：医美需求受宏观影响整体偏弱，成熟性产品爱美客华东以及渠道端朗姿都有明显放缓，而锦波新材料持续超预期，叠加巨子三类械有一定推迟，锦波生物竞争格局依然良好。
　　化妆品：板块中报超预期表现有珀莱雅、上美、巨子，绩优进一步向头部集中，细分赛道中润本也表现优异。毛销差一定程度上反映了品牌的生命周期，但行业整体的该指标收窄更多为行业渠道流量变化下的共同趋势，实际资产周转健康提升下ROE 依然能够获得增长。珀莱雅人事变动通过积极交流担忧有所缓解，沪港通打开下增量资金可期。建议关注：巨子生物、珀莱雅、润本股份、丸美股份、锦波生物。
　　出海与贸易：造船持续景气，订单累计速度可能超出市场预期，且产能扩张表现克制，建议继续关注高股息低估值长期成长的苏美达。国内逐步涌现出具有全球品牌力的出海企业，不论线上布局多平台还是线下扎根实体，应对关税、汇率等风险因素的手段也更加成熟可靠，建议关注安克创新、名创优品。
　　黄金珠宝：黄金价格持续创新高对于首饰类需求存在抑制，投资类和一口价占比较高的品牌有所收益，建议关注潮宏基，中国黄金。如果降息预期明确，则黄金回调观望情绪会得到充分化解，首饰类企业有望重整旗鼓，建议关注老凤祥。
　　风险分析
　　1、美国降息进度和幅度可能与市场预期不同，导致相关度高的资产，诸如黄金、美债、美元指数再次大幅波动，影响到相关业务的经营。
　　2、酒店供需紧平衡，商务需求持续较弱的趋势可能导致加盟商资金压力以及开店意愿可能受到影响，进而影响到酒店行业供给出清，头部加速发展的逻辑兑现。
　　3、餐饮行业持续价格战在高线城市可能进一步加剧，在渠道获客成本上升的过程中，成本难以向上下游转嫁；副牌开发、产品创新、产业链延伸不及预期。
　　4、化妆品行业流量转化效率不及预期，竞争落败于国际品牌。流量获取成本不断提升，国内品牌整体培育尚需时间，面临国际品牌直接竞争压力。
　　5、医美监管趋严带来情绪面影响；上游企业新品开发、获批进度不及预期；产品端竞争愈加激烈；医美机构外延拓张不顺，新机构盈亏平衡期较长等。
　　6、美国如果出现经济衰退，消费需求不足，可能带来部分经济体受损，导致全球贸易体系失衡，影响外贸需求恢复。
　　7、金价大幅波动导致居民消费意愿受到影响，结婚人数和新出生人口的持续下降可能影响到庆典类黄金珠宝的终端需求。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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