通信行业周报：英伟达财报继续环比高增 再论AI的主线和支线

　　投资要点
　　行业动向：
　　1、英伟达最新季度表现略超预期，但市场或担心下一季度指引偏弱。
　　英伟达最新发布的Q2FY25 财报显示，Q2 实现营收300 亿美元，环比增长15%，同比增长122%，超出公司此前280 亿美元的指引。其中数据中心收入达到263 亿美元，环比增长16%，同比增长154%。
　　我们看到英伟达最新季报不乏亮点：
　　1）计算收入同比增长2.5 倍以上，网络收入同比增长2 倍以上，AI 以太网网络产品收入环比翻番，Spectrum-X 系列将新增一条数十亿美元的产品线。
　　2）H200 从第二季度开始加速出货，由于相比H100 内存带宽提升40%以上，性价比提升，在Blackwell 的过渡期间将受到客户的强烈欢迎。
　　3）Blackwell 递延消息得到解释，公司已完成后端光罩的重新设计，并在Q4开始批量出货，预计收入达到数十亿美元。
　　4）由于广泛的GPU 安装基础，英伟达的软件、SaaS 和支持收入也将创造年化20 亿美元以上的贡献。
　　但同时由于英伟达对于第三季度的收入指引为325 亿美元左右，环比增速有所放缓，引发市场担忧情绪。我们认为，参考英伟达多个季度历史表现，实际业绩或将再超指引（H200 需求或超预期）；其次展望明年，Blackwell 将创造新亿增长阶段，目前的订单显示仍然供不应求。
　　2、AI 主线光模块、铜连接等估值已极具吸引力，市场预期差或逐步得到扭转。
　　1）预期差1：AI 投资高峰期已过，科技大厂的资本开支将下滑。我们认为正如黄仁勋所说，数据中心的加速计算时代已经到来，AI 基础设施在capex 中的比例将持续提升，2025 年AI 终端、AI 云的批量应用将加速对推理算力的需求。
　　以英伟达为代表的AI 标的2026 年业绩大概率迎来增速放缓的“软着陆”但继续增长，marketscreener 一致预期显示英伟达2026 营收、净利润分别同比增长17.3%、18.3%。
　　2）预期差2：AI 应用始终找不到商业化最好方式，AI 投资的回报率不及预期。我们认为，AI 并非传统意义上的APP 类型应用，它具有“隐性”的特点，copilot、AI 终端、AIGC 软件只是应用的一种形式。以谷歌云平台的AI 构建模块为例，它包括图像处理模块（图形分类、视频识别、图像解读等）、语言处理模块（翻译、情感分析、文档分析）、对话处理模块（chatbot、语音转文本、文本转语音）、结构化数据处理模块（数据集分析、推荐系统、数据库部署），它将嵌入到电商、短视频、即时通讯等每一款传统应用中。
　　3）预期差3：光模块的业绩高峰期已过，铜连接的预期高点已过。我们认为，1.6T 光模块将在Q4 开启批量供货，2025 年整个市场400G、800G 的需求也将创造新高，光模块市场将随加速计算时代的转变持续增长。除英伟达GB200 系统外，铜连接已成为构建大规模Scaleup 网络公认性价比最高的通信方式，我们将在2025 年看到AMD、Intel、华为、自研ASIC 等更多铜连接的客户导入上量。
　　3、AI 的支线：DCI、AIDC 值得关注。
　　由于单地区DC 能耗限制产生分布式训练的需求（美国）、AI 应用向C 端渗透产生加速网络的需求（美国）、东数西算和分布式算力聚合的需求（中国），DCI市场正迎来新一轮发展机遇。Lumen 新增百亿美元订单点燃市场关注，我们认为AI 流量爆发已从DC 内部外溢到DC 之间，建议关注DCI 子系统、DCI 光模块的投资机会。AIDC 是AI 算力爆发的后周期受益品种，由于AIDC 对功率、液冷、可扩展性的更高要求，IDC 的格局将重塑，目前AIDC 格局已初步锁定，拥有运营商合作关系、云大厂算力订单导入的厂商未来将获取新业绩动能。
　　建议关注：光模块建议关注：中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、华工科技；铜链接建议关注：神宇股份、沃尔核材、鼎通科技、奕东电子、精达股份；DCI 建议关注：德科立、光迅科技、中兴通讯、烽火通信；AIDC 建议关注：润泽科技、万国数据、奥飞数据。
　　市场整体：本周（2024.08.26-2024.09.01）创业板指数涨2.17%，深圳成指涨2.04%，科创板指数涨1.22%，沪深300 跌-0.17%，上证综指跌-0.43%，申万通信指数跌-0.50%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为无线射频（+6.91%）、控制器（+5.75%）、光缆海缆（+4.95%）。从个股情况看，永贵电器、亨通光电、美格智能、数据港、移远通信涨幅领先，涨幅分别为+13.63%、+10.12%、+9.43%、+6.12%、+5.56%。中际旭创、新易盛、三旺通信、金山办公、中国联通跌幅居前，跌幅分别为-9.19%、-5.25%、-4.83%、-4.00%、-3.13%。
　　风险提示：
　　海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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