煤炭行业2024年中报总结：业绩压力释放 迎接9月行业拐点到来

　　本报告导读：
　　2024H1 长协占比高的红利资产业绩继续大幅度跑赢行业，上半年量价齐跌带来的业绩压力得以释放，我们判断 H2煤价底部不破 800元/吨，拐点预计在 9月中旬。
　　投资要点：
　　投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为煤炭板块在 2024H1业绩压力已经基本释放完毕，自2023 年年初以来煤价持续下降带动行业ROE 回落预计在2024Q2-Q3 见底。未来在行业价格底部及中枢越发清晰的带动下，煤炭行业周期性减弱，红利龙头盈利可预见性与稳定性更强，“红利”的投资思路延续。推荐：1）优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头：中国神华、中煤能源、陕西煤业；2）煤电一体的新集能源；受益陕西能源；3）长协焦煤标的：淮北矿业、恒源煤电、平煤股份、山西焦煤；4）业绩底部恢复的山煤国际、潞安环能、兰花科创。
　　板块业绩普遍承压，红利龙头企业业绩领跑。2024Q1-Q2 煤炭板块业绩分别同比下降32%、26%，已经显现出从板块视角而言，大多数企业由于市场煤占比偏高，整体盈利依然紧密跟随煤价波动。同时我们也观测到，在行业盈利下行压力增大的背景下，中国神华、陕西煤业、中煤能源Q2 在行业盈利下滑26%情况下，Q2 单季度盈利分别下降7%，增长26.9%（公允价值波动）、增长2%，红利龙头企业业绩一路领跑。我们认为背后反应的是这些企业长协占比高、产业链一体化平抑周期波动，从业绩的角度证明是有盈利的护城河的。
　　行业盈利下行压力趋缓，Q3 下滑幅度有望进一步趋缓。上半年行业另一个变化是盈利下滑幅度收窄，Q2 行业盈利同比下滑幅度收窄至-26%，虽然从数字角度其实并不明显，但是我们从量和价格的角度去预判Q3，整体降幅有望明显的下降。从价格角度，今年Q1 的同比压力是最大的，同比降幅20%；Q2 价格的同比降幅收窄至7%，而Q3 截止到8 月底同比降幅仅为3%。从量的角度，Q1 全国煤炭产量下降4.1%，主要是山西区域受到治理“三超”的影响，产量明显下降，山西上市企业Q1 产量下滑幅度均在10%以上。而山西区域5 月中旬开始要求省内企业增产，从6-7 月数据看，山西已经增产恢复至2023 年月均的超1.1 亿吨产量，同时内蒙、新疆、陕西产量继续增长，预计Q3 产量的维度同比均恢复增长。
　　中期分红逐步增多，板块分红向上趋势不改。从24 年中报看，中煤能源、陕西煤业、兖矿能源增加中期分红，中期分红率分别为30%、10%、30%，龙头率先响应政策号召。我们认为从板块资本开支看，呈现持续下降的趋势，整体分红提升的大逻辑仍未变，行业分红有望继续呈现向上趋势。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。
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