周大生(002867)：金价扰动下业绩承压 中期分红比例达54%

　　事件：公司2024H1 营收81.97 亿元，同比+1.52%，归母净利润6.01 亿元，同比-18.71%；2024Q2 营收31.26 亿元，同比-20.89%，归母净利润2.60 亿元，同比-30.51%。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利3 元（含税），分红比例54.14%。
　　渠道稳步扩张，镶嵌首饰市场深度调整。分渠道看，2024H1 加盟营收59.32亿元，同比-0.74%，自营线下业务营收9.63 亿元，同比+16.35%，电商营收11.91亿元，同比+3.09%。进一步拆分开店数量和单店来看，2024H1 周大生品牌终端门店数量5,230 家（其中加盟门店4,887 家，自营门店343 家），较年初净增加124 家。2024H1 自营平均单店营收284.96 万元，同比-6.72%，加盟平均单店营收123.48 万元，同比-9.4%。分产品看，2024H1 素金类产品营收69.62 亿元，同比+3.43%，镶嵌类产品收入3.72 亿元，同比-29.18%，金价震荡抑制黄金消费需求，同时镶嵌首饰产品市场仍处于深度调整之中。
　　新拓展自营门店带来销售费用率提升。2024H1 公司毛利率为18.38 %，同比-0.08pct，净利率为7.33%，同比-1.81pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.46%/0.64%/0.07%/0.22%，分别+1.53/+0.08/+0.00/+0.23pct。销售费用提升主要系自营门店增加导致薪资费用、租赁费用增加及广告宣传费用同比增幅较大所致。
　　投资建议：金价宽幅震荡影响珠宝消费需求，公司业绩短期承压，作为我国中高端珠宝领先品牌，公司竞争优势不改，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为13.53/15.52/17.79 亿元，对应PE8.8/7.7/6.7X，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期、市场竞争加剧、拓店不及预期、金价波动加剧。
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