食品饮料行业2024H1财报总结：白酒龙头业绩稳定 大众品复苏表现分化

　　核心观点
　　食品饮料行业2024H1 食品饮料板块收入同比增长3%、净利润同比增长14%，2024Q2 板块收入同比-0.2%、净利润同比增长10%。
　　子版块业绩增速环比24Q1 整体有所回落。
　　【白酒】：需求波动业绩调整，龙头表现稳健
　　【啤酒】：多雨天气叠加餐饮疲软，高端化阶段承压【乳制品】：需求疲软，成本回落，盈利能力提升【调味品】：需求相对低迷，龙头保持稳健
　　【零食】：量贩零食红利，公司表现分化
　　【预加工食品】：餐饮渠道经营承压，增长有所放缓【软饮料】：新兴品类快速增长，盈利能力提升摘要
　　白酒：需求波动业绩调整，龙头表现稳健
　　2024Q2 白酒板块营业总收入合计926.46 亿元（+11.07%），归母净利润合计337.53 亿元（+12.03%），Q2 在消费理性和价格理性趋势下，酒厂积极调整运营节奏，加大费用投入与区域服务赋能于市场，促进产品动销与渠道库存良性，24Q2 板块营收、利润增速均有所回落。分价格带来看，行业延续分化趋势，存量式竞争逐渐扩散，价格带或区域龙头表现相对稳健，次高端动销仍有压力，24Q2 收入增速：高端(14.24%) >次高端(8.50%>区域龙头(7.53%) >三四线白酒（-3.31%）。24Q2 净利润增速： 三四线（250.53%）>高端（+13.17）>区域酒龙头（+6.21%）>次高端（-6.97%）。
　　龙头企业引领行业健康发展，市场预期或有修复。由中报可见龙头企业主动释放高增长压力，体现维护行业健康运营的行动及决心，即使当前社零、CPI 等宏观数据仍然偏弱，投资者对未来几个季度业绩有所担忧，但行业运营或更趋于安全，在可控的范围内波动。我们认为龙头酒企运营能力持续提升，仍有提份额空间，且消费升级在腰部价格带仍然明显，部分企业的股息率已经达到4%甚至更高，配置价值凸显。重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒,今世缘、迎驾贡酒等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。
　　啤酒：多雨天气叠加餐饮疲软，高端化阶段承压2024 年上半年，啤酒板块公司（华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、惠泉啤酒、珠江啤酒、兰州黄河）实现营收648.3 亿元，同比下降0.9%；归母净利润105.3 亿元，同比增长6.8%。分季度来看，啤酒行业（ 不含华润）2024 年单二季度板块营收210.9 亿元，同比下降1.85%；归母净利润35.47 亿元，同比增加10.06%。上半年餐饮渠道复苏相对疲软，叠加行业高基数，板块销量整体承压，进入Q2 后受南方地区多雨天气等因素扰动，增速较Q1 略有放缓。费用端来看，24H1 毛利率下降主要由于成本压力缓解，除华润啤酒外，其他啤酒企业均实现吨成本同比下行，产品结构升级带动毛利率提升。展望下半年，大麦价格确定下行，啤酒销量有望环比改善、规模效应增强，行业成本端有望继续改善。基本面角度推荐青岛啤酒(A/H)、华润啤酒，同时推荐关注持续推进改革、α突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强的重庆啤酒。
　　乳品：消费逐渐恢复，原奶下行带来成本红利
　　2024H1 乳制品板块（含港股蒙牛乳业、中国飞鹤）总营收达1488.9 亿元，同比增长-0.6%，其中Q1/Q2 同比分别为-4.4/-14.16%。尽管当前存在一定消费压力，但是乳品消费依然存在人均消费量和产品结构两大驱动因素。
　　随着消费市场回暖，叠加消费者对于营养健康和免疫力提升更加重视，国内乳制品消费呈现逐月改善趋势。上半年金典等高端液奶产品增速仍高于普通常温白奶。同时随着老龄化逐步加剧，成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。奶酪竞争由于具有较强可选属性，目前仍处于缓慢修复阶段，相比往年奶酪企业费用支持力度略有提升。新一轮配方注册制已经开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。
　　伊利、蒙牛动态 PE(2024)处于 过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。
　　调味品：需求相对低迷，龙头保持稳健
　　今年以来，市场整体面对需求低迷的问题，调味品消费中，餐饮渠道占比接近50%，而今年餐饮整体承压，对调味品影响较大。板块整体增速仍然在个位数左右。H1 板块整体收入增速为6.07%，Q2 单季则是4.7%，主要是体量较大的海天味业、安琪酵母在Q2 均实现了较快增长，H1 板块归母净利润同比增长56.62%，Q2 同比增速238.60%，主要是去年同期中炬高新计提减值，造成较大利润亏损，而今年经营正常，导致利润同比增速明显提升。具体到公司层面，分化较为明显，但龙头稳健度优势凸显。海天味业、安琪酵母等龙头公司保持增长，Q2 端收入分别为7.98%、11.30%，且净利率均呈现提升态势，分别增长11.12%、17.26%，有成本改善因素，包括大豆、糖蜜等原材料在今年同比有所下降，同时，公司内部也在技术优化、提质控费，实现经营效率提升。其他公司业绩表现有所分化。建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的，包括：1）龙头企业， 市占率仍在提升，今年成本改善受益标的，如海天味业等；2）Q2 经营相对稳健，财报期风险 较低，如安琪酵母等；3）有较强的改革预期，下半年潜在动能有望释放，环比能够提升的标的，如中炬高新等。
　　零食：量贩零食红利，公司表现分化
　　2024H1 零食板块总营收236 亿元，同比增长17.4%，其中Q1/Q2 实现营收125.57/80.44 亿元（季度统计不包含卫龙，因港股不披露一季报情况），同比增长27.9%/1.8%。Q1 主要系春节时点较晚，销售旺季拉长，各公司均有充分的销售空间。Q2 因零食淡季，且今年端午礼盒销售氛围较淡薄，零食公司二季度表现较为疲软。公司间表现有所分化，受益于量贩零食渠道红利和原材料成本回落，盐津铺子、甘源食品、劲仔食品利润增速较快。
　　三只松鼠年货节之后缺乏礼盒销售场景且线上竞争加剧，利润减少，良品铺子因战略调整，利润受损。推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，以及成本改善的洽洽食品，关注略调整的良品铺子、三只松鼠。
　　预加工食品：餐饮渠道经营承压，增长有所放缓2024 年上半年预加工板块由于餐饮行业相对低迷，整体表现承压。具体地，2024H1 沪深A 股预加工板块营收同比下降0.22%，归母净利润同比增长2.94%。分季度看，24Q2 是拖累的主要阶段，板块营收同比下降5. 03%，归母净利润同比下降0.38%，利润表现好于收入，主要原因在于成本端呈现下降趋势，而企业层面，也在更多通过加强费用精准化投放以及产品结构优化提升效率，使得板块盈利也基本保持稳健。成本端看，今年原材料有所下降，带动板块毛利率有所提升。H1 内，预加工板块毛利率为23.84%，同比提升1.42pcts，净利率为8. 35%，同比0.5pcts，主要是费用有所增加，如安井食品的管理费用由于股权激励费用增加而增加。此外，销售费用也同比有所提升，H1 预加工板块销售费率为8.01%，同比提升0.14pcts，主要是行业竞争有所加剧，为了拉动销售，各公司费用投放力度较大。进入Q2 后，毛利率仍受益于成本下降，有所提升，板块毛利率同比提升1.51pct s至24.12%，但销售费率同比也小幅提升0.24pcts 至7.36%，最终净利率同比提升0.94pcts 至9.28%。推荐市占率仍在提升的安井食品，建议关注拓展新渠道的日辰股份，具备避险属性，股息率较高的颐海国际。
　　软饮料：新兴品类快速增长，盈利能力提升
　　2024H1 软饮料板块实现营收892.77 亿元（扣除康师傅和统一的非饮料业务），同比增长4.90%，其中单Q2 分别实现营收76.20 亿元（不含港股），同比增速14.4%，环比Q1 增速（14.4%）基本持平，其中主要系东鹏饮料、承德露露Q2 增长提速，养元饮品、欢乐家、香飘飘等Q2 承压，无糖茶、电解质水饮料等子版块表现亮眼。
　　板块上半年归母净利润130.29亿元，同比增长12.88%，其中A 股饮料板块Q1/Q2同比增速分别为26.9%/27.6%，Q2 略有提速。板块内东鹏饮料、养元、康师傅和统一企业中国均实现利润10%以上的增长。费用端来看，上半年软饮料板块毛利率为47.49%，净利率14.59%，同比分别提升1.28pcts、1.03pcts。2023 年白砂糖价环比逐步回落，2024 年上半年白砂糖价格同比改善，PET 同样低位震荡，行业整体成本红利释放，实现毛利率提升。推荐饮料板块内的东鹏饮料、农夫山泉，以及建议关注高股息的统一企业中国、康师傅控股。
　　重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒。食品股继续看好：青岛啤酒、华润啤酒、伊利股份、蒙牛乳业、海天味业、安琪酵母、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品、洽洽食品、安井食品、东鹏饮料、农夫山泉。
　　风险提示：1）需求复苏不及预期：近年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；2）食品安全风险：近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；3）成本波动风险：近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com