煤炭行业周报：煤价止跌企稳 关注非电复苏斜率

　　投资要点：
　　日耗高位震荡，动力煤价延续上涨。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛Q5500 动力煤价格延续上涨至842 元/吨（环比+0.36）。产地方面，前期少数检修和搬家倒面煤矿复产，整体供应小幅回升。坑口方面，主产区以长协及刚需拉运为主，非电端小幅释放。港口方面，发运倒挂下，铁路运量仍处低位，港口库存维持去化。下游方面，水电回落下火电补位明显，短期日耗仍处高位震荡，但后期日耗随季节性回落，终端需求释放力度有限。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。 i）水电预期减弱：根据国家气候中心预计，9 月份西南地区大部降水偏少，水电出力预期减弱，火电补位效应愈强；ii）“金九银十”旺季将至：
　　虽然建材整体消费低于往年，但环比来看，9-10 月建材消费大概率出现边际增加。随着“两重”“两新”等重大举措将加快推进，实物工作量有望加快形成，非电行业用煤需求或将边际修复。iii）非电需求有韧性：根据Mysteel 数据，最新一期甲醇/尿素开工率为84%/82%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为动力煤在800 元/吨上有较强支撑。i）2024 年1-7 月全国煤炭总产量26.57亿吨，同比下降0.8%，年化产量仅45.5 亿吨，较2023 年的46.6 亿吨有所下降；ii）2024 年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024 年进口量增量有限。
　　终端需求止跌反弹，双焦价格暂稳。 A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格上涨至1770 元/吨（环比持平）。焦煤方面：产地方面，主产区个别矿点因事故停产，供应有所回落。下游方面，焦炭第七轮提降落地后，焦企利润亏损，部分焦企开始减产检修。根据Mysteel 数据，本周全样本独立焦企产能利用率69.53 %，环比下降0.19 PCT。焦炭方面：焦炭第七轮提降落地后，湿熄焦炭价格累计下调350 元/吨、干熄焦累计下调385 元/吨。下游方面，金九银十预期渐浓，钢厂高炉开工率环比提升，本周247 家铁水日均产量为222.61 万吨，环比增加1.72 万吨，但钢厂利润仍处亏损，短期焦炭价格或弱稳运行。B)价格短期观点：我们判断双焦价格将底部企稳。i）铁水产量高位运行&钢厂库存低位，刚需补库下，原料需求有持续性。C)价格中长期观点：我们认为2024 年宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）2024 年5 月地产迎密集政策，包括设立3000亿保障房再贷款、下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25 个百分点、降低全国层面个人住房贷款最低首付比例等，黑色需求有望企稳；ii）国家发改委、财政部7 月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，投资拉动效应显著，焦煤长期需求预计有保障。
　　本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500 平仓价842 元/吨（+0.36%），京唐港主焦煤库提价1770 元/吨（环比持平），国内主要港口冶金焦平仓价1645 元/吨（环比持平）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量45 万吨（+26.05%）,港口吞吐量55 万吨（+23.04%）；3）库存分析：秦皇岛库存482万吨，较上周增加22 万吨(+4.78%)，钢厂焦煤库存718 万吨，较上周减少16.16万吨(-2.20%)；4） 国际煤炭市场：IPE 鹿特丹煤炭价为115.5 美元/吨（-2.74%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为199.5 美元/吨（-6.12%），动力煤内外价差为26.95 元/吨，较之前收窄6.59 元/吨，主焦煤内外价差为206.07 元/吨，较之前价差扩大104.10 元/吨。
　　投资建议：2023 年煤炭行业供给增速开启下行后，煤价经历2023 年5 月、2024年4 月两次800 元/吨压力测试支撑明显，二十届中央委员会第三次全体会议对中国全面深化改革、推进中国式现代化问题进行了进一步研究，经济复苏叠加弱供给，煤价中枢有望逐年稳步提升；2024 年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，险资成本持续下降背景下，煤炭股在DDM 模型的分子和分母端有望迎来双击。持续看好煤炭板块投资价值，推荐三个方向：1）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源等；2）长期增量。煤炭产能增量具有稀缺性，煤电一体顺应政策导向，协同发展熨平风险周期，推荐：新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：广汇能源、盘江股份、陕西能源、苏能股份等； 3）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。
　　风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。
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