石油化工2024中报业绩总结：24Q2上游受益于油价上涨 炼化检修和需求淡季影响业绩释放 涤纶长丝价差环比修复

　　本期投资提示：
　　2024Q2 原油价格同比、环比上升，成品油价格上调：2024 年4、5、6 月Brent 原油均价分别为89.0、83.0、83.0 美元/桶，波动区间为78—91 美元；2024Q2 均价为85.0 美元/桶，环比上升4.0%，同比上升6.3%，收于86.41 美元/桶。2024Q2 汽油、柴油价格累计上调4 次，下调2 次，累计汽油、柴油价格累计上调585 元/吨、560 元/吨。
　　2024Q2 丙烯酸-丙烯、丁二烯-石脑油、聚丙烯-丙烷以及涤纶长丝环比扩大，原油催化裂化价差、PTA-PX、丙烯酸丁酯-丙烷-正丁醇以及乙烯-石脑油环比收窄：2024Q2 原油催化裂化价差为815 元/桶，环比收窄163 美元/桶；新加坡催化裂化价差为9 美元/桶，炼油价差环比收窄6 美元/桶。2024Q2 乙烷乙烯平均价差为685 美元/吨，环比收窄47 美元/吨；聚丙烯-丙烷平均价差为1476 元/吨，环比扩大138 元/吨；丙烯酸与丙烯价差1480 元/吨，环比扩大449 元/吨；丙烯酸丁酯平均价差为2235 元/吨，环比收窄87 元/吨；丁二烯与石脑油平均价差为724 美元/吨，环比扩大217 美元/吨。聚酯产业链中下游价差环比略有修复，2024Q2 PX 与石脑油价差为351 美元/吨，环比扩大11 美元/吨；PTA-0.655*PX 价差为249 元/吨，环比收窄68 元/吨；POY-0.86*PTA-0.34*MEG 平均价差1105 元/吨，环比扩大14 元/吨。
　　上游油气板块来看，24Q2 国际油价保持高位，上游石油与天然气开采和销售业务业绩持续提升。2024 年二季度油气开采及油田服务行业（申万行业分类，历史数据加上国内主要两家油气资源优质企业，下同）整体实现营业收入16988.7 亿元，同比提升0.1%，环比下降3.6%；实现净利润1119.8 亿元，同比提升13.3%，环比下降2.9%；单季度毛利率20.8%，同比提升1.0pct，环比提升0.4pct。24Q2 毛利率提升主要是因为上游油气价格保持高位有利于上游开采销售业务表现。2024Q2 原油价格同环比上升，成品油价格上调，炼油价差走弱。2024Q2 国内炼油主要产品价差为815 元/吨，同比下降27%，环比下降17%。
　　下游炼化板块来看，24Q2 油价高位震荡，终端需求偏弱，下游炼化板块价差表现低位。2024 年二季度炼油化工行业（申万行业分类，历史数据加上桐昆股份，下同）整体实现营业收入17941.3 亿元，同比下降1.3%，环比下降3.7%；实现净利润703.5 亿元，同比增长5.3%，环比下降8.4%；单季度毛利率17.2%，同比增长0.3pct，环比持平。24Q2 毛利率下滑主要是因为油价上涨，且下游需求表现偏弱，叠加淡季检修，影响业绩释放。24Q2 油价环比走高，下游炼化产品价差有所收窄，长丝价差受减产提价策略支撑，6 月开始明显好转。目前来看，7-8 月份长丝淡季需求相对较弱，价差有所收窄，但是行业即将进入“金九银十”旺季，预期需求将有所提升，价差有望逐步修复。
　　投资分析意见：综合判断，我们认为未来石油石化行业整体的发展趋势和投资方向为：
　　油价中枢存在下行预期，炼化板块成本端有望逐步改善，且成品油消费税改革也利好头部企业发展，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；下游聚酯板块景气度随供需改善存在上行预期，且行业进入“金九银十”旺季，看好需求改善，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】；美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷制乙烯路线继续维持低成本优势，看好乙烷制乙烯项目在国内的扩张，重点推荐【卫星化学】；上游油价中枢虽有下行预期，但在页岩油成本线及OPEC 联盟高油价诉求下，我们判断油价仍将维持较高水平，油公司随着产量提升、经营质量提升，业绩和分红水平仍有提升空间，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望持续提升，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】；
　　风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险；全球疫情影响。
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